獨角獸企業富士康光速過會，無疑凸顯了監管層加快A股市場改革的雄心與氣度。不過對於一些存在同股不同權的獨角獸企業來說，關心的則是——我能否符合監管層的要求。
同股不同權是指，資本結構中包含兩類或者多類代表不同投票權的普通股的架構。
“簡單來說，同股不同權就是，假設我在一個企業隻有20%的股權，卻能擁有50%以上的投票權。擁有較少的股份，卻能決定公司的運營方向。”中郵証券研發部副總經理程毅敏對記者表示，目前A股不允許企業同股不同權，除少數幾個國家和地區外，（大部分市場）都不允許這種架構。
我們先來看一看，企業同股不同權的特點。
優缺點分明
北京大學經濟學院教授呂隨啟對記者表示，“同股不同權的好處，主要有以下幾點：一是能繞過（公司）監管框架的限制。二是能夠以少量的股權，就能保持對公司的控制權。三是在市場裡股權結構比較特殊，可以運作的空間可能比較大。”
比如，有媒體報道，正在北京參加兩會的全國人大代表、小米公司董事長雷軍在談及香港推出同股不同權公司上市架構改革時表示，同股不同權充分認可了創始人在高科技企業和創新企業的價值。
2018年2月23日，港交所就新興及創新產業公司的上市制度征詢市場意見，其咨詢文件提及同股不同權架構的優點，“公司有時高度倚賴其所有人兼管理人的專業技術、市場知識和遠見。但很多時候公司上市前，向外界投資者集資數次后，該等人士的持股被攤薄至很低水平，故公司上市時會設立不同投票權架構，加強這些關鍵人士的投票權，使他們即使持股比率下降仍可保有控制權。”
而境內監管層對於同股不同權架構的顧慮亦不無道理。呂隨啟對記者表示，同股不同權，表面上看，公司的運作空間大了，但監管的難度上升了。另外，同股不同權，導致估值體系亂了，投資者有可能面臨左右無所適從的問題，缺少一個客觀判斷的標准。“最大的壞處是，同股不同權架構會導致很多股東之間是不平等的，而我們証券市場運作的基礎，就是同股同權，同利同價。如果股東持有的股份與權利不匹配，可能會動搖証券市場的基礎。”呂隨啟還指出。
而對於同股不同權架構會導致的問題，港交所給出了三大提醒。港交所的咨詢文件指出：“一、實証研究指出，當控股股東在公司的經濟利益減少時，他們反而更有可能為自己謀利（例如高昂的薪金、福利），犧牲其他股東的利益。這種架構容許控股股東維持控制權，但不成比例地持有公司少量股權，因此，令他們有較大誘因利用管控權索取私利。二、股權較少或會誘使控股股東，將上市公司資產移至其他持股更高的公司。三、有‘高人一等’的投票權的小股東有更大能力在股東大會上否決收購建議。換言之，即使管理層的業績很差，如果沒有他們的同意，也難以靠外部收購者出手替換管理層，拯救公司。”
解決路徑
值得注意的是，存在“同股不同權”架構的獨角獸企業並不少。
日前，胡潤研究院發布的《2017胡潤大中華區獨角獸指數》，大中華區共120家企業出現在榜單中。
據已知信息統計，這120家獨角獸企業中，樂信集團相關人士對記者表示，公司存在同股不同權的架構。
愛奇藝則在此前的申報稿，透露了存在同股不同權的架構。
另外，有媒體報道螞蟻金服、小米等公司存在同股不同權的架構，但記者向螞蟻金服求証，其相關人士對記者表示，公司不存在同股不同權的架構。
值得注意的是，已向証監會遞交申報稿的寧德時代，其相關人士對記者表示，公司不存在同股不同權的架構。
為了吸引這類優質及高增長的創新產業公司，港交所建議對適合以不同投票權架構赴港上市的企業予以考量。
港交所建議，若公司能証明其具備以下特點，一般會被視為適合以不同投票權架構在香港上市。
公司必須是創新產業公司，具備多於一項的下述特點：一是能証明公司成功營運有賴其核心業務應用了新科技、創新理念、新業務模式，亦以此令該公司有別於現有行業競爭者﹔二是研發為公司貢獻一大部分的預期價值，亦是公司的主要業務及佔去大部分開支﹔三是能証明公司成功營運，有賴其獨有的業務特點或知識產權﹔四是相對於有形資產總值，公司的市值與無形資產的比值極高。
港交所對於公司的業績有要求，公司必須能証明其有高增長業務的紀錄。可利用業務活動、用戶、客戶、單位銷售、收益、盈利、市場價值等營運數據客觀計量，及証明高增長軌跡預期可持續。
另外，港交所對於不同投票權受益人也有要求。公司要証明公司價值主要來自或依賴無形的人力資源，每名不同投票權受益人的技能、知識、戰略方針均對推動公司業務增長有重大貢獻﹔每名不同投票權受益人必須為個人, 並均積極參與業務營運的行政事務，為業務持續增長有重大貢獻﹔企業上市時，每名不同投票權受益人必須都是其董事。
港交所還提出企業需要外界認可：公司必須已經得到最少一名資深投資者，提供相當數額的第三方投資（不只是象征式投資），且至進行首次公開招股時仍未撤回投資。該等投資者於上市時的總投資額最少有50%，要保留至首次公開招股后滿六個月（在主要投資者符合規定的前提下，個別持有微不足道投資水平的投資者除外）。如果公司是由母公司分拆出來，港交所一般不要求公司証明其曾得到第三方提供相當數額的投資。
那麼，如果同股不同權的獨角獸企業想在A股成功上市，如何實現？
“企業可以多處發行，在A股的部分仍舊同股同權發行就可以了。”程毅敏對記者表示，同股不同權架構對獨角獸企業A股上市影響不大。
如果企業同樣在A股保留同股不同權架構，監管層採用何種方式還需商討。呂隨啟對記者表示，“途徑可能是監管的政策放寬，允許同股不同權的企業回來，在A股市場上進行交易，這是首當其沖的方法。另外，A股也可能借鑒香港市場的做法，用類似的辦法，港股跟A股市場銜接起來，這個比較穩妥一些。”
中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對記者表示，“股權結構是其次的問題，比較重要的是企業情況。比如說，企業是否有投資價值、發展空間，還是它只是為了上市圈錢。方法可以參考香港，修改一些上市的規則，對這類企業在行業、產業、技術等方面進行一定的要求，做出一些特殊的安排。”
