2017年1月，洪泰基金任命金城為董事總經理，這也成為洪泰系統性布局文娛賽道的開始。在加盟洪泰之前，金城擔任過IDG資本副總裁、TPG旗下EMC基金投資總監，主導投資過多個文娛項目。
加盟洪泰基金一年多，金城帶領團隊先后投資了暴走漫畫、銀河酷娛、日更計劃、心喜文化、紫葩傳媒、之間文化、核子章魚、創客星球、涵象文化、每天讀點故事等13家文娛內容領域的知名創新公司。
當年10月份，金城被36氪評為“中國新文娛領域最具發現力投資人”。在一些媒體報道中，他被稱之為“頭部內容收割機”。
文娛產業大而繁雜，條條塊塊千差萬別﹔行業發展高歌猛進，政策風險如影隨形﹔好項目前景誘人，估值泡沫“難以下咽”……作為秉持價值投資理念的優秀投資人，金城發現了什麼樣的產業真相？他如何去尋找最佳投資路徑？
物種不同，策略不同
金城說，文娛是個大賽道，無論是從行業本身，還是到投資邏輯、機會和風險，各細分條塊其實有很大的不同。
在他看來，文娛包括文化、娛樂、體育、旅游、教育等眾多板塊，僅就文化、娛樂這兩大品類，下面可以細分出長視頻、短視頻、音樂、游戲、電競、文學、漫畫、動畫等十幾個領域。
金城舉例，一個源頭是故事的文娛作品，呈現方式有可能是文字，也有可能是漫畫。僅就文學與漫畫這兩個行業相對比，就表現出涇渭分明的差別。
比如在文學市場，很顯著的一個特點是讀者跟著作者走。白金作家依賴傳統大平台，並貢獻大流量。文學的供給非常充足，能寫點內容的作者很多，市場會產生新平台來承接新作者。由於讀者認的是作者，所以各平台體量雖然不一樣，但大小作者、大小平台都還活得不錯。
漫畫市場則不一樣，讀者是跟著作品走，讀者記住的是作品，而不是作者。不像文學作品可以做到每日更新，大部分的漫畫有產量限制，隻能做到每周更新。在這個行業，隻有頭部平台才有利潤，小一點的平台生存艱難。反應在作者層面，就是隻有少數畫家能達到盈虧平衡，大部分人連生計都難維持。
基於以上認識，金城拿出了不同的投資方案。
在文學領域，洪泰基金偏向投資一些新型平台，因為它可以承接很多新作家。“這些平台有的採用了一些比較有意思的更適應現代人的閱讀方式，比如支持碎片化閱讀，日更連載，固定時間推送，互動更強。大的文學平台允許小平台生存，小平台也能賺錢，如每天讀點故事。”
但在漫畫領域，洪泰基金則不會選擇小平台。“大平台生存空間都不大，小平台幾乎沒有機會的，小平台一旦冒頭，大平台會用流量優勢碾壓。”洪泰投了資產相對比較重的“日更計劃”。
“日更計劃”用經紀約的形式養著很多國內優秀的原創畫師，擁有畫師在其編輯部指導下創作的所有作品的全部版權。“它和平台公司不一樣，平台隻有代售權，而它擁有完整版權。借助自己的品牌和包裝，做全網發行，讓它成為了很多平台公司的作品源。”
金城強調：“文娛行業實際上可以分得很細，不像大家想的隻有影視。我們對每個行業的判斷，以及投資邏輯是不一樣的，有的看重平台，有的看重內容，有的看重與科技和消費的結合。”
死磕自己，乙方心態
面對文娛龐大的市場，金城有自己的投資心得：“第一，隻投自己看得懂的項目﹔第二，了解自己的能力邊界，並努力拓寬自己的能力邊界。”
為更深入了解行業，洪泰基金文娛大組下設了十個行業小組，每一個小組都安排了專門的負責人。小組每兩周出一個行業研究報告，報告每半年更新一次。
各小組提交的報告一般為30~50頁的PPT，內容涉及行業現狀、運營數據、主要玩家、行業最新研究成果，以及在未來半年這個周期內小組內部達成的一致觀點的投資邏輯、投資方案。
“事實上，我們是一家研究驅動型的投資機構，這些報告對我們的投資起到了重要的指導作用。去年投的13個項目，其中11個沒有任何中介機構參與，多數是我們自己發現的，或是通過研究找到的。不少項目還是我們第一個投到的。”
為什麼洪泰基金如此強調做好研究，金城說，我們隻有對新情況、新政策、新機會、新風險有充分的了解，才能在遇到創業公司時，迅速判斷它是不是合適投資。"我們自己先要有邏輯嚴密的基本判斷，然后才能找到判斷與我們基本一致的創業者，更好的結果是他們能夠超越我們的判斷，甚至能糾正我們的觀點。”
洪泰基金文娛大組還有一個特點是堅持“乙方心態”。金城告誡：“大家覺得我們是投資方，應該是甲方，我說這種觀點是錯的。對於基金投資人，我們肯定是乙方，對於擁有好項目，我們得去求他們接受投資，也是乙方。我跟組裡同事們說，任何時候，一旦有了甲方心理，就要提醒自己是不是投錯了。”
他笑言，洪泰基金一半以上的文娛投資項目是“求別人求出來的”。
金城解釋，現在的創業者都比較成熟，發展得好的創業公司創始人，會從各個維度去挑投資人，他們不是一味地看估值，還會看錢背后的東西，包括品牌、資源、各種關系的嫁接、資本市場的對接等等。“作為投資人，未來是要進被投公司董事會的，與創業團隊之間會不會有化學反應，會不會相互欣賞，都是要考慮的重點。”
看重三觀，系統布局
因為對細分領域有詳細的研究，想清楚了投資邏輯和投資方案，所以洪泰基金在文娛項目上的投資決策做得“非常快”。到真正要投錢的時候，金城團隊花時間最多的地方是考察被投公司創始團隊的人品與價值觀。
“現在的創業者都很成熟，他很清楚怎麼面對投資人，很清楚知道你想聽什麼。而文娛行業的創業者，有更強的溝通與表達能力，很多時候能夠說得你心潮澎湃，但是，我們要判斷這個團隊的‘根’是不是正。對於文娛行業的創業者而言，擁有正確的價值觀比產品能力、商業感覺更重要。”
選定目標，金城團隊要做好的第二件事是要拿到好價格。洪泰基金文娛組研究得出的一個基本結論是“大文娛板塊下面大部分的細分行業現在都有較大泡沫”。
金城說，洪泰基金目前主要投早期文娛項目，但也看過很多中后期項目，有些還是明星項目，他們中的大多數估值太高。在洪泰基金文娛組看來，它們中有一些是好的公司，但不是好的投資標的，“好公司+合理估值”，兩者缺一不可，在過去的兩年，隻有少數幾個優秀的公司估值還比較合理。
如何拿到合理的股權價格？洪泰基金有自己的策略。“我投了很多項目，很多時候我們給的估值是最低的，但是我會承諾給予這些創業公司更多的發展資源，而且我會兌現自己的承諾。”
洪泰基金的文娛投資另一個看點是系統性布局。金城透露，雖然項目組把文娛行業拆得很散，但去年投的13個項目關聯性很強。
金城判斷，在未來，純粹的影視、游戲，如果沒有漫畫或者文學幫著積攢影響力、口碑，將很難取得大的成功。他說，從目前的格局看，文娛行業的發展趨勢是“資源整合”，表現形式既有可能是幾家是拼合在一起，也有可能是由強勢企業逐漸融入上下游。
“我們特別強調被投公司之間的相互聯絡，他們之間有千絲萬縷的合作。我有一個文娛組的CEO群，我之前還會仔細看看裡面的內容，最近一段時間我沒法細看了，因為裡面交流的信息太多了，我實在跟不上。他們之間有很多合作與互動。”
對於文娛賽道的未來前景，金城認為，可以從時代大背景的角度來思考：中國人均GDP還在快速增長，精神消費正在取代物質消費成為主角，未來二十年，人均GDP、人均娛樂消費支出、人口數量，這三個乘數都會增長，這將給文娛企業帶來巨大的市場機會。對於投資人，他建議：“我們做事情要順勢而為，在認清楚大勢的情況下布局，這樣你就不會犯大錯誤。”
