5G商用進程正在不斷加速。全球5G 時代即將來臨，產業鏈上中下游的高速發展孕育了諸多潛在的投資機會，資本市場的關注度也日漸上升。全國社保基金理事會市場研究處相關負責人從5G 產業戰略意義、發展現狀、產業鏈主要環節、未來應用前景等方面進行了系統梳理，並在此基礎上提出了短期和中長期的行業投資機會及風險。
全球推進5G進度的國家和地區 中國進入第一梯隊
5G 產業鏈條長、價值高、覆蓋廣，對於各國引領科技創新、實現產業升級、推動經濟高質量發展意義非凡。我國作為后發國家，必須牢牢把握5G 技術發展的機會，在前幾代技術積累的基礎上，逐步登上5G 產業價值鏈的頂端。
作為下一代移動通信網絡，5G 得到全球主流國家和地區的高度重視。據GSA 統計，截至2019 年1 月，來自83 個國家和地區的201 個運營商正積極投資於5G，包括演示、測試和試用，或已獲得許可進行5G 測試，或正在部署5G 網絡。由於各國5G 頻譜資源不同，在5G 推進策略上有較大差異。
全國社保基金理事會市場研究處相關負責人認為，總體來看，全球推進較為積極的國家和地區是韓國、美國、中國、日本與歐盟。從進度來看，韓國、美國、中國屬第一梯隊，其中韓國和美國節奏最快，目前已小范圍商用，但中國應用規模可能最大。
根據過去移動通信技術建設和發展的經驗來看，5G 的產業鏈可以大致分為規劃期、建設期、運維期和應用期等四個環節。其中規劃和運維期業務模式相對成熟，運營商投資額度佔比不高。建設期投資佔比最高，需要採購大量的新設備和終端，涉及上下游多個產業和公司。應用期指的是5G 網絡大規模部署后，C 端與B 端開始基於5G 網絡產生豐富的應用模式。
全國社保基金理事會市場研究處相關負責人表示，5G 產業的核心環節主要體現在建設期，目前全球各國基本都處於這個階段。
至於5G的應用場景，根據國際電聯ITU 的5G 願景，5G 將主要面向三大應用場景:增強移動寬帶(Enhanced mobile broadband，eMBB)、 超高可靠低時延通信(Ultra-reliable and low latency communications，URLLC)和大規模物聯網(Massive machine type communications，mMTC)。eMBB 是5G 最早實現商用的場景，也是最核心的應用場景，主要面向超高清視頻、虛擬現實(VR)、增強現實(AR)、高速移動上網等大流量移 動寬帶應用，是 5G 對4G 移動寬帶場景的增強，單用戶接入帶寬可與目前的固網寬帶接入達到類似量級，接入速率增長數十倍。URLLC 主要面向車聯網、工業控制、遠程醫療等垂直行業的特殊應用場景，要求5G 的無線和承載網絡要具備低時延和高可靠等處理能力。mMTC 主要面向以傳感和數據採集為目標的物聯網等應用場景，具有小數據包、海量連接、更多基站間協作等特點，連接數將從億級向千億級跳躍式增長。隨著物聯網的發展，mMTC 應用也會隨之逐漸增多。
我國產業鏈上公司有望站上全球5G 風口
從全球來看，隨著部分國家的4G 持續投入、光通信網絡建設以及5G 的先導性投資，電信運營商的2018 年CAPEX (Capital Expenditure，資本性支出)已經開始增長，移動網投資支出已經開始增長。
OVUM 數據顯示:2018 年全球電信運營商的CAPEX 預計為3110 億美元，較2017 年增1.6%，2019 年預計為3130 億美元，較2018 年微增0.6%。2019 年全球運營商CAPEX 之所以增速不高，主要原因是5G 尚處於商用前期，全球僅部分國家會推出5G 試商用/商用網絡，預計2020 年起全球運營商的CAPEX 將提速。
全國社保基金理事會市場研究處相關負責人認為，從國內來看，鑒於中國5G 將於2019 年試商用、2020 年規模商用，隨之而來的5G 建網投資規模將不斷加大，預計中國電信運營商的CAPEX 將從2019 年起迎來3-5 年的增長周期。回顧3G/4G 時期，由於技術標准的差異、發展周期落於海外，我國產業鏈均主要依靠國內市場發展。到了5G 時代，所有國家5G 首發時間均為2019-2020 年，我國產業鏈與國外首次站在同一起跑線。憑借國內規模市場優勢、成本優勢和一定的技術優勢，我國產業鏈上公司有望站上全球5G 風口，在全球市場脫穎而出。
從產業鏈整體發展的視角來看，5G 商用發展帶來的行業性投資機會將逐漸從前期規劃、基礎設施建設向移動智能終端升級、場景應用拓展、內容端創新等中下游逐步延伸。
全國社保基金理事會市場研究處相關負責人認為，5G 投資，承載先行。隨著5G 商用漸行漸近，主設備相關行業和龍頭公司將率先受益。
短期機會主要是來自於通信設備類公司、模塊和器件類公司。伴隨移動通信技術的周期性升級，全球通信設備市場由分散走向集中，從十多家設備公司逐漸演變成目前以華為、中興通訊、愛立信、新諾基亞為代表的四足鼎立的行業格局。展望未來，一方面行業競爭格局良好，上下游產業鏈地位相對較高，另一方面需求的不斷提升，5G 建網階段預計可以持續3-5 年，業績的持續性也相對較好。上游模塊和元器件類公司需求相對確定，且業績更有彈性，因此在投資上應該最先被關注，屬於短期比較確定的投資標的。
長期來看大的投資機會主要來自於基於5G 的大規模應用領域，包括雲AR/VR、車聯網、智能制造等。但鑒於5G 應用大規模落地仍需時間，一方面是因為5G 網絡2020 年下半年才可能實現規模商用，且商用范圍預計也是先從熱點城市開始，然后逐步擴展至全國，另一方面是因為支持面向萬物互聯及垂直行業應用的mMTC、uRLLC 兩大應用場景的5G 技術標准R16 最快也需要2019 年底才能凍結、2020 年應用，因此5G 應用領域的標的雖然非常值得關注，但當前仍然處於成長初期，不確定性較高，可以持續跟蹤，擇機布局。從行業發展的歷史來看，應用類公司從成立到爆發一般需要2 年以上。隨著5G 商用的逐步推進，相關潛在應用類公司實際上已經可以開始布局，但距離建立穩定的盈利模式還有較長時間，當前通過VC、PE 等方式投資該類公司可能是更合適的方式。
下游需求不足等三大投資風險不可忽視
全國社保基金理事會市場研究處相關負責人認為，5G 產業的投資風險主要來自於三個方面:宏觀外部環境惡化、網絡建設進度低於預期和下游需求不足。
具體來看，宏觀外部環境惡化，總體來看，中美貿易摩擦升級進而導致對我國重要科技商品禁運是備受關注的核心風險因素。當前我國通信領域部分核心元器件依然受制於美國廠商，一旦遭到全面禁運將對國內5G 產業發展將形成極大打擊。考慮到當前的國際形勢和國內設備廠商自身的技術優勢，全面禁運的可能性較低，但中美在包括5G 在內的科技領域的競爭將是一個長期的過程，因此我國的5G 產業發展可能還是會受到外部環境惡化的影響。
在網絡建設進度低於預期方面，運營商投資意願不強，缺乏搶跑建設5G 網絡的動力是另一大風險點。一方面，建設初期5G 網絡設備價格高昂、基站建設數量大，運營商整體投資成本高;另一方面，目前適用於 5G 的新業務、新終端尚未成形，5G 網絡尚不能發揮最大效用。因此，市場普遍擔心5G 網絡建設進程緩慢。基於政策的指引，我國初期實際建網受需求端影響較小。目前作為“新基建”的5G 網絡，有望在行政驅動的邏輯下，發揮關鍵投資拉動作用，順利商用落地。但進入建設中后期，需持續跟蹤運營商是否能夠在5G 網絡的投資上得到合理的回報。如果未來的回報低於預期，作為上市公司的運營商，從資本回報的角度考慮，可能不會繼續大幅投資，導致網絡建設進度低於預期的風險。
用戶需求不足也是網絡后期建設的風險點之一。從目前產業進展來看，主流芯片公司和手機終端廠商均已發布5G 相關產品，且存在持續的降價空間，因此對於個人用戶的需求來說，風險相對較小。5G 最大的應用場景是垂直行業與萬物互聯，但B 端政企客戶的需求比較個性化，缺乏通用性，單一產品和服務在細分市場間的通用性和可移植性比較差。5G 網絡對其支撐尚處於探索期，未來發展情況存在較大的不確定性，可能出現實際應用需求不及預期的風險。
