5月4日，北京朝陽門外大街三豐北裡悠唐生活廣場，舉辦一場投資人沙龍。這次沙龍上，創新工場、順為資本和源碼資本等知名投資機構紛紛到場，他們討論的主題：如何看待瑞幸咖啡的投資機會。
有投資人認為，瑞幸咖啡資本充沛，手段高明，這種互聯網餐飲模式相當有前途。但也有投資人持謹慎態度，認為瑞幸風險太大，在瑞幸找到合適的盈利模式之前，建議謹慎投資，哪怕沒有抓住這個風口，也不能將投機當做投資。
自瑞幸咖啡成立以來，“燒錢補貼”、“虧損”、“瘋狂擴店”等瘋狂商業打法，這也讓不少投資人摸不透，但這一度讓瑞幸咖啡成為咖啡界的“網紅”。
在瑞幸咖啡創始人、CEO錢治亞看來，燒10個億不代表虧損10個億，燒10億是代表已經花掉這些錢，燒出去的每一分錢都是能換來用戶的，我認為是值得的。
據最新招股書顯示，瑞幸咖啡向美國証券交易委員會（SEC）提交IPO申請，將其IPO定價區間設定在每股美國存托股票15美元到17美元，擬最高籌資5.87億美元。
招商証券零售業分析師張建稱，雖然上市是瑞幸咖啡的必經之路，但在融資方面，行動迅速且頻繁的公司並不多見。
在張建看來，納斯達克上市標准相對寬鬆，但瑞幸咖啡成功上市的概率不過50%，假如申請港股市場，審核標准較嚴，瑞幸咖啡很有可能被拒之門外。
某咖啡品牌創始人李磊表示，瑞幸咖啡是“賭徒標的”，也就是為投機者用來“賭博”的資產，人們都相信自己不會被套住，投資人紛紛加入投資行列，第一輪投資人退出后，第二輪投資人再跟進“賭博”。
上市之路——扑朔迷離
瑞幸咖啡上市，出乎意料，但也在情理之中。
從2017年10月第一家門店開業算起，瑞幸咖啡完成多輪融資，在40個城市開業了2000多家門店，並宣稱要在2019年底門店總數超過4500家，實現國內市場杯數和門店數量雙雙超過行業第一星巴克。
招股書披露,截至2019年3月31日,瑞幸咖啡已在中國28個城市開設直營店鋪2370家,服務顧客達1.68億人次,2018年整年銷售咖啡杯量約為9000萬杯。相比之下，成立於1971年的星巴克，用了近三十年，歷經多次股權變更，才從西雅圖走向世界。
“作為投資人，我希望瑞幸能順利在納斯達克上市，很多投資人付出很多，他們需要這樣的機會退出項目，實現變現。”海通証券零售業分析師李梅說。
她認為，一家公司想上市到成功上市需要長時間的醞釀，畢竟B+輪融資剛結束就謀求上市，說明本身資金鏈並不寬裕，也說明內在運營不健康，別人可能不知道內部管理風險，但納斯達克一定對瑞幸咖啡的實際情況詳細調研。
招股說明書顯示，隨著瑞幸開店速度遞減，其資金鏈的緊張程度可見一斑。
某咖啡品牌投資人李可表示，瑞幸咖啡的發展迅速，這既是一種優勢，也是一種劣勢。瑞幸咖啡的上市之路很可能一波三折，瑞幸不一定完全具備上市條件。在納斯達克批准前，深度盡調一定會到來，如果瑞幸咖啡的盈利模式沒有成熟，長期數據缺失，最終很難上市。
李可認為，他看好瑞幸的主要原因是，瑞幸咖啡通過補貼，成為優質流量入口。當瑞幸成為高品質和白領代名詞的時候，賺錢方式五花八門。“咖啡只是噱頭，只是外表，盈利一定是其他東西。預計五年后，瑞幸咖啡能夠比星巴克價格更低，但是估值更高。”
餐飲業獨立投資人沈洋對瑞幸咖啡頗為樂觀。他認為，從誕生之日起，瑞幸咖啡的融資模式就非常成熟，且富有遠見，瑞幸咖啡暫時不會出現資金鏈條斷裂的情況，瑞幸咖啡的非常健康。
李磊認為，瑞幸咖啡是就是為投機者用來賭博的資產，人們都相信自己不會被套住，紛紛加入投資瑞幸咖啡的行列。
“現在，瑞幸咖啡店面建設數量在下降，他們的錢快不夠用了，在登陸納斯達克后，第一批投資者已經有了退出的機會，但是，還會有一系列的投資人進入，他們參與第二輪的“賭博”。
融資不斷——神州系加持
瑞幸咖啡一邊瘋狂“燒錢”，一邊不斷融資。
2018年5月，錢治亞說，瑞幸咖啡在連續虧損的2個月后，宣布完成了A輪2億美元融資。5個月后，瑞幸咖啡又完成B輪2億美元融資。
4月18日，瑞幸咖啡結束了1.5億美元B+輪融資后，啟動美國上市計劃，向美國証券交易委員會（SEC）提交IPO申請，以LK為代碼在美國納斯達克交易所尋求上市，瑞士信貸、摩根士丹利、中金公司、海通國際等機構為承銷商。本次上市，瑞幸咖啡計劃向納斯達克融資1億美元。
很快，瑞幸咖啡更新IPO招股書，將其IPO定價區間設定在每股美國存托股票15美元到17美元，擬最高籌資5.87億美元。
創立初期，瑞幸咖啡並非首先採用股權方式進行融資，而是先於股權融資進行了6次的債權融資。
李梅表示，“這種融資形式相當高明，實際上，如果瑞幸咖啡失敗，優先支付債權，那麼創始人團隊最多隻會賠掉自己的投資份額。未來，如果項目成功，那麼創始人團隊能夠獲得更多的股權，這樣的資本布局相當成熟。”
錢治亞曾表示，雖然她在資本方面是短板，但是背后有資本大佬陸正耀的支持，這讓她能夠更好的專注運營。
陸正耀是神州優車董事長兼CEO、神州租車董事局主席。
“去年我出來獨立創業，陸總對我很支持，不但投資我們，還借錢給我，他本來就是我們的投資人。”錢治亞解釋為什麼請陸正耀出任公司董事長時稱，“我不擅長資本，陸總做董事長可以在戰略和資本上幫我們把把關，公司現在跑的非常快，這樣我可以更專注業務和運營。”錢治亞稱，綜合這些原因，她就說服陸正耀出任瑞幸咖啡的非執行董事長，她還透露，現在的瑞幸咖啡，自己和陸正耀的股權比例差不多。
招股書顯示，瑞幸董事長陸正耀持股比例為30.53%，CEO錢治亞佔股19.68%。另外，黎輝（大鉦資本）佔股11.90%，劉二海（愉悅資本）佔股6.75%。
在張健看來，投資者對於瑞幸咖啡的支持，很大程度是對陸正耀的支持，這也是風險投機者的慣用手法。
在他看來，很多風險投資人關注人甚於項目，既然所有項目、理念和創意差不多，那麼如何挑選投資方向呢？核心就是看團隊，看是否有大佬的加持。這也是中國大量風險投資者的慣用手法，在瑞幸咖啡的盈利模式仍然沒有成形的時候，就願意無條件的支持，不得不說這是“賭”的一種表現。
拓店減緩——虧損20億
如今，瑞幸咖啡一直被貼上“野蠻擴張”“虧損”等標簽。
2019年1月，瑞幸咖啡官方宣布，年末，以門店數量計算，將今年瑞幸咖啡會新建門店超過2500家，成為中國第一大咖啡連鎖品牌。
根據招股說明書，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡在過去18個月共計開設2370家門店，其中2018年第四季度開店最快，數量達到884家。其店面數量居於全國第二，主要集中在廣東、上海、北京、江蘇和浙江等地區。
但是，2018年第一、二、三、四季度，瑞幸淨增門店數量分別為281家、334家、 565家、 884家，而到了2019年第一季度，其淨增門店數量僅為297家。
張建認為，瑞幸咖啡不是一流咖啡制造商，根本沒法達到2019年底的4500家門店，宣布B輪融資前，資產已經被抵押。另外，瑞幸咖啡成立不過一年多，就要登陸納斯達克，這說明他們的資金鏈和現金流不足，如果納斯達克拖他半年，這家企業肯定完蛋。
“從B輪融資到B+輪融資，本來是僅一次的融資變成了兩輪，說明B輪融資並不順暢，一般是預算成本不足導致。”張建說，瑞幸咖啡長期處於虧損狀態，在融資金額不確定前提下，開店速度放緩是必然選擇。
“瘋狂”拓店，這也讓瑞幸資金鏈捉襟見肘。
招股書顯示，2019年第一季度，瑞幸咖啡店鋪租金1億元 ，比上季度增長39%，但門店數量僅增長了14%。瑞幸咖啡面臨“維持歷史增長率的能力”和“獲取足以維持擴張的資金的能力”均不足等風險。
另據顯示，2019年第一季度瑞幸咖啡成本10億元人民幣，同比增長628%。收入4.79億人民幣，同比增長36倍。較高成本導致瑞幸咖啡虧損水漲船高，約8221.8萬美元，較去年同期317%。成立不足兩年的瑞幸，累計虧損金額已超過22億元人民幣。
4月份，瑞幸咖啡即將結束B輪融資時，曾進行一筆常規設備融資租賃，即動產抵押，將咖啡機、奶箱、粉倉等物品抵押做了4500萬元的債務擔保。
據瑞幸咖啡后來解釋，本次動產抵押的抵押權人為中關村科技租賃有限公司，被擔保債權數額4500萬元，所屬地包括北京、上海、廣州、深圳、成都等多地門店。債務人履行債務的期限為2019年3月27日至2020年3月31日。
張建表示，瑞幸咖啡本次抵押行為意圖明顯，為了獲取足夠資金，願意嘗試不同方式。雖然現在說瑞幸咖啡資金鏈緊張，為時過早，但它們通過各式各樣融資行為在為自己的未來鋪路。如今，瑞星咖啡把所有東西抵押換成金錢，不得不說是孤注一擲。”
燒錢補貼——毛利豐厚
在錢治亞看來，瑞幸咖啡還沒有盈利時間表，目前確實在虧損狀態，並且做好了長期虧損的准備。甚至表示，隻有“瘋狂”一把，才能培養客戶的消費習慣、改變固有的認知，未來，針對瑞幸的后續融資，一切盡在掌控當中！
根據招股書數據推算，瑞幸咖啡獲得1680萬客戶平均成本隻有103.5元到16.9元。其中促銷費用從15.8元降到了6.9元，平均每月交易客戶數從2018年第四季度的430萬人次提升到440萬人次。
“瑞幸咖啡的獲客成本低廉，我常關注互聯網公司的獲客成本，從這一點來看，我看好瑞幸咖啡。隻要涉及大體量的商業行為和商業組織的構建，隻要獲客成本低於100元，最終基本都是穩賺的。”李梅說。
但張建認為，瑞幸咖啡的獲客成本很可能高於100元。瑞幸咖啡是否能獲得大於成本的收益，這要看咖啡的流量是否順利向其他領域轉移。
“瑞幸咖啡的流量和摩拜單車的流量能比？在衡量流量效率方面，不僅要看數量，還要看頻率。如果某個顧客是瑞幸咖啡的忠實客戶，但他一個月才喝一杯咖啡，那麼瑞幸咖啡並不能從這個單一流量中獲得更多利潤。” 張建說。
一直以來，瑞幸咖啡對新老用戶的補貼力度之大令人咂舌，不僅有“首單免費”、“買一贈一”、“送TA咖啡”等活動，還在8月初推出面包等輕食，並宣布到今年年底“一律5折”。與此同時，用戶在APP上購買或充值，一般會得到1.8-5折的咖啡券，遇到節假日優惠更多。
瑞幸方面認為，虧損是暫時的，是符合瑞幸咖啡預期的。通過補貼，獲取大量客戶，是瑞幸的既定戰略。
瑞幸咖啡聯合創始人、CMO楊飛曾表示，“用適度的補貼獲取這一年的市場規模和速度是非常值得的。可以肯定的是，我們會持續補貼，3到5年內長期堅持。至於盈利，現在不考慮這個問題，3-5年之后再說吧”。
張建認為，時間越長，風險越大，三到五年，任何不確定時間都可能摧毀一個資金鏈緊張的餐飲公司。這就像OFO一樣，資金鏈斷裂，只是一個瞬間的事情。
躋身獨角獸，“死磕”星巴克，瑞幸咖啡已然成功，但星巴克市值超過762億美元，毛利率已連續5 年超過50%，成為咖啡界巨頭。
但陳磊表示，從利潤率來看，瑞幸咖啡比星巴克低很多，如果瑞幸咖啡在中國大規模開設門店，星巴克的盈利空間會被不斷擠壓。但是，咖啡領域的毛利率一直過高，即使把毛利的80%到90%拿出做營銷和公關，最終的結局仍然盈利。
爭奪戰——藍海市場
2017年，中國咖啡年消費量約15萬噸，不及美國的10%，在世界范圍內位於下位圈。而作為人口小國的日本，2017年也有46.5萬噸的咖啡消費量。
時任神州優車董事、副總經理的錢治亞是一名重度咖啡愛好者。她說中國咖啡市場處於爆發前夜，有巨大市場和無限商機。她用一組數據分析了中國與其他國家在人均咖啡消費量的差距，“中國每年人均咖啡消費量隻有4杯左右，即使是在北上廣深等一線城市，也不過是在20杯左右。”
於是，錢治亞准備了10億元，開始折騰起了咖啡生意。
根據CBNData 《2018年度中國咖啡行業洞察報告》提供的數據，我國咖啡消費市場規模在700億左右，而從咖啡飲用結構上看，現磨咖啡的市場份額僅佔16%，也就是112億。
倫敦國際咖啡組織的統計數據顯示：全球咖啡消費的增速是2%，而中國是15%，預計到2025年，中國的咖啡市場將達到1萬億人民幣。
星巴克CEO凱文·約翰遜在2017年就說過，中國消費者平均每年每人消費1.5杯咖啡，而美國這個數字是300杯。
此外，中國中產階層將在2021年達到6億人，是美國人口總量的兩倍。但因價格太貴、購買不方便等因素，咖啡在中國是一個遠未爆發的行業。
正因如此，2017年以來，資本開始關注本土咖啡品牌。除了瑞幸咖啡，連咖啡、seesaw、Greybox、友飲咖啡、萊杯咖啡以及咖啡零點吧等都獲得投資。
值得注意的是，瑞幸咖啡完成1.5億美元B+輪融資，其中私募基金管理者、星巴克最大主動投資商貝萊德的投資多達1.25億美元。
此前，瑞幸和星巴克在營銷方面的隔空喊話和無形競爭，讓這兩家咖啡公司綁定在一起。
2018年5月，瑞幸咖啡初建時，曾在公開信中表示，“在業務開展過程中，遇到來自星巴克的不正當競爭，並以壟斷為理由，擬向有關法院提起民事訴訟。”星巴克回應稱，“無意參與其他品牌的市場炒作，歡迎有序競爭彼此促進”。
陳磊認為，瑞幸咖啡只是二流品牌。這種品牌我見得多了，尤其是紅酒，口味一般，價格昂貴，專注於營銷和廣告，基本都一個套路，大筆燒錢，最終還是消費者買單。
“這是典型的碰瓷行為，我們管這個叫做‘碰瓷營銷’。”在陳磊看來，瑞幸咖啡對一家市場排名首位的老牌公司隔空喊話，相互扭打，這讓初創公司和老品牌綁定在一起，成為新聞焦點。
（應採訪者要求，文中張建、李可、李磊、李梅為化名）
