上市首日跌破發行價的網易有道正在面臨如何講好接下來故事的局面。10月25日正式登陸紐交所的網易有道成為網易旗下第一個獨立分拆上市的公司，這令網易的教育業務資產証券化領先了BAT等一眾互聯網巨頭。但同時，從招股書來看，網易有道也患上了在線教育企業的“通病”：營收增大，虧損增大。在有道所押注的K12領域，幾乎各個賽道都強敵環伺。同時，行業競爭加劇，獲客成本攀升，網易有道上市后的故事如何續寫面臨挑戰。
全面布局
從5月傳出IPO消息，到10月1日遞交招股書，再到25日正式上市，網易有道的上市節奏相當快，但結果卻並不十分樂觀。據了解，網易有道的首日收盤價為12.5美元，較發行價17美元下跌達26.47%。按收盤價計算，對應市值為14億美元。而此前招股書顯示，有道計劃在此次IPO中發行560萬股ADS股份，公開募資規模9520萬美元，市值19億美元。
事實上，網易有道誕生之初只是一個小小的工具詞典。自2007年發布桌面版至今，已走過12年歷程。在此基礎上，有道擴展出一系列產品和服務，以滿足學前、中小學、大學生及成人的終身學習需求。截至2019年上半年，網易有道學習工具產品的平均月活躍用戶數（MAU）已經超過1億。但直到今年初，網易總裁丁磊才將教育作為網易的四大戰略之一公開提出，表示將充分利用網易已有的資源對在線教育進行推廣。
“有道的邏輯可理解為把工具類產品、尤其是把詞典帶來的幾個億的用戶先圈起來，再將旗下所有工具類產品和內容之間做導流、實現流量變現﹔再加上網易旗下其他業務的持續導流，就有可能比其他在線教育公司先積澱起自己龐大的用戶群，”匯豐銀行分析師表示。
在宣布用戶量突破6億時，網易有道CEO周楓發布了有道精品課戰略，這一戰略將有道詞典從單純的工具向空間更大的教育賽道做了拓展，至此，網易有道真正邁入在線教育行業。
根據招股書，有道目前已經形成完善的產品矩陣。包括在線學習工具，如有道詞典、有道翻譯官和有道雲筆記等在技術驅動下形成的詞典、翻譯和寫作工具集合﹔在線課程，如有道精品課、網易雲課堂和中國大學MOOC等在線課程，其中，有道精品課作為旗艦在線課程品牌，重點服務於K12階段用戶﹔智能硬件，如有道智能筆、有道字典筆、有道翻譯蛋和有道雲筆等學習型智能硬件設備，進一步提高用戶的學習體驗和效率﹔以及內容互動課，如有道數學、有道背單詞等線上課。
虧損難題
雖然有著全線布局和龐大的業務版圖，但網易有道目前尚未實現盈利。根據招股書，2017年、2018年以及2019年上半年，有道營收分別為人民幣4.58億元、7.32億元和5.49億元﹔淨虧損分別為1.64億元、2.09億元以及1.68億元。盡管有道去年全年的營收增長率為60.5%，今年上半年還微增至67.7%。但架不住虧損擴大，僅今年上半年的1.68億元虧損，已比2017年全年虧損還要多。
據了解，有道的課程收入主要由三部分承擔：有道精品課、網易雲課堂、中國大學MOOC（慕課）。對於佔大頭的有道精品課來說，去年一整年的付費用戶增長率為53.8%，但今年上半年同比增長隻有6.3%。同時，招股書顯示，2017年、2018年以及2019年上半年，有道精品課的付費學生注冊人數分別約為41.8萬、63.4萬和33.8萬。對比總報名人次，可以發現其付費率在下降，分別為4.2%、3%、2.8%。有道將原因歸結於“為了做推廣，推出了價格低廉的試聽課程”。但同時，還有一個重要原因就是其全業務線的布局策略面臨著行業從業者的全方位競爭。
以在線大班課為例，好未來、作業幫、猿輔導、跟誰學等主要玩家下大力氣在教研和用戶獲取上。巨頭好未來在獲客爭奪戰中，重金投入后已出現了兩個季度的虧損。在線英語賽道上，站著VIPKID、51Talk等獨角獸。智能硬件領域，同為互聯網巨頭的今日頭條，不僅推出了少兒英語、K12網校等產品，還宣布明年初推出與教育相關的智能硬件，這樣的布局與網易有道頗為相似，而對有道而言，無疑是潛在威脅。
此外，有道的現金流狀況也表現不佳。招股書顯示，有道的主要流動資金來源包括網易集團的貸款，以及出售有道的優先股所獲得的收益。換言之，目前有道的融資渠道較為單一，且存在大量負債。截至2019年6月30日，有道的賬面現金為5231.7萬元，總資產6.39億元，總負債14.16億元，資產負債率高達221.6%，其股東權益也為負12.6億元。其中有道應付給網易集團的未償有息短期貸款為8.78億元，佔公司流動負債的很大一部分。
優勢劣勢
“從最初的詞典走紅，積累了大量用戶，再到精品課和一系列教育工具及內容，網易做教育是有教育情懷的，線上教育的口碑不錯。”學易時代咨詢創始人呂森林表示。但僅靠情懷，可以支撐互聯網巨頭教育第一股的稱號嗎？
的確，網易系產品為網易有道做了大量導流，據了解，網易郵箱、網易雲音樂等網易重量級產品都是網易有道的重要用戶來源。一定程度降低了其獲取用戶、流量轉化的成本。招股書顯示，網易有道2017年營銷費用率為29.9%，2018年為29.2%，2019年上半年為33.9%，保持在較低水平。
有資深從業人士告訴記者，對於網易有道而言，坐擁網易系導流渠道，但真正擴大規模、做大市場，依然需要大規模資金投入，而此后能獲得多少轉換，目前依然很難判斷。
盡管網易有道在流量獲取和轉化上有一定內生優勢，但作為在線教育公司，本質還是教研，如何打造優質研發師資團隊是重點。根據招股書披露的信息，目前網易有道總員工1142人，其中專職講師、助教和課程開發人員162人，僅佔比14.2%﹔而產品和服務運營312人，佔比27.3%﹔研發373人，佔比32.7%﹔銷售254人，佔比22.2%。
可見，要想與其他在K12行業深耕已久的競爭對手進行賽跑，在搭建系統的內容布局、沉澱教研內容、留存優質師資力量方面，有道仍需不斷投入。對此，網易有道在招股書中給出的解決辦法是工作室模式和技術研發。周楓在全員信中也表示，篤信技術的力量可以在教育領域做出改變。 “很多在線教育企業已吹響人工智能的技術號角，教育+AI的全面爆發就目前而言，基礎設施的布局還有待完善。有科技基因的網易有道如何用技術賦能教育一樣需要進一步探索，”上述資深從業人士認為。
當下，網易有道扛起了網易教育板塊獨立上市的大旗，擁有創造價值的能力是有道所堅持的。在競爭呈白熱化的在線教育市場，有道如何維持良好勢頭，續寫上市后的故事仍待時間驗証。
