私募股权投资（PE）迎来黄金时代，PE母基金（FOF/MOM）备受追捧。“据欧洲股权投资协会调查显示，单只PE出现亏损的概率为21%，但FOF出现亏损的概率接近零。”很多金融机构都将这一数据作为经典结论，加以引用。
但是有投资者质疑：“70%的创业型企业最终走向了死亡。VC投资成功率只有大约30%。一般PE基金投资成功率在80%以上。单只PE出现亏损的概率为21%。PE母基金即使再分散风险，亏损概率怎么可能做到接近于O呢?”
笔者认为，投资者的质疑可能跟没有理解PE以及PE母基金的投资特点有关。
不能以固收心态看PE投资
PE投资一般有3种方式：直投、投基金、投母基金。
PE投资最大的魅力就在于提前发现潜力企业，投资、帮助并伴随它成长，分享伟大企业的成长价值，以获取超额利润。PE投资一般资金锁定期限较长，大多在三五年以上，牺牲了资金的流动性，同时也带有极大的不确定性，但在投资收益率上享有极大的想象空间。
很多投资者仍是以固收、二级市场投资的框架来看待PE投资，经常会问，“保本吗、预期收益率是多少、最大回撤是多少”。其实，这从根本上反映的是投资者并没有真正理解PE投资，没有认识到PE投资的魅力。
广义的PE投资包括风险投资和私募股权投资。
天使投资一般是投资于创业型企业的早期阶段，比如种子轮、天使轮、A轮等。对投资成功率的要求可以低一点，但不能错过任何有潜力的公司。所以天使投资风险很大，收益率波动也很大。
私募股权投资的J曲线：以时间为横轴，以收益率为纵轴。它是衡量私募股权基金总成本和总潜在回报的工具。
PE基金由于投资创业型企业中后期，风险较小，成功率一般在80%以上，知名大型PE基金在90%以上。
至于收率率方面，由于中国市场属于新兴市场，不确定性和波动幅度很大，缺乏相关数据。笔者援引较为成熟的美国PE市场的数据：
根据权威的历史统计数据，10年及20年全球私募基金指数分别为10.9%和12.7%。
美国市场PE投资平均预期回报是10.5%。较为大型的PE机构希望跑赢这一指数，目标回报率（IRR，也叫内部报酬率）大概是20%。
著名的耶鲁捐赠基金PE投资在过去20年里赢得每年36.1%的惊人回报。
通过上述数据，不难发现，PE投资回报分化非常严重。笔者插入一张全球PE投资第一梯队与第四梯队的基金业绩比较图表，进一步说明。
PE市场遵循“二八法则”，20%的全球优秀私募基金创造了80%的收益。
PE母基金如何将风险降到0？
PE母基金投资主要包括FOF（fund of fund）和MOM（manager of manager)两种形式。当前中国市场上，PE母基金仍主要以FOF为主。
PE的FOF基金就是从市面上精选各类PE直投基金构成“投资标的产品池”，然后根据热点行业、投资策略、阶段配置等因素，精中选精，进行拼盘组合。当然，FOF也会选择直投个别项目。
PE的母基金产品除了具备PE的魅力之外，也具有其独特的个人魅力。理解了内涵和魅力，投资者的疑问也就迎刃而解了。
1、百里挑一、精中选精、构建组合。
PE的母基金是以PE基金为主、辅之以少量直投项目，构建投资组合。PE直投基金在挑选创业项目时，慎之又慎，基本上把被投企业翻了个底朝天。被投企业在经历了A轮、B轮、C轮等多轮投资后，也经历了重重考察。LP重复投资、被投企业返投、被投企业投资成长率等也都在考察之列。
当前，PE圈里盛传，有一些机构一般看100个项目才会投资1个。由此可见，PE投资机构的审慎态度。
PE直投基金一般是在相对聚焦的热点行业里寻找优质标的，构建被投企业的组合。
PE的FOF则是精选PE直投基金，从优秀PE基金池中精选直投基金，构建投资组合。有一些母基金构建投资组合时，专门从市场排名居于前25%的优质基金中去挑选。
因此，可以说PE的FOF基金是“千里挑一、精中选精、构建组合”。
从定量的投资成功率的角度来看，一般PE基金的投资成功率在80%以上，大型PE基金成功率在90%以上，精选若干优秀基金构建投资组合就分散了风险，降低了亏损概率。
2、投资策略、阶段配比、各司其职。
相比于直投基金，PE的FOF产品在投资策略、行业配置、阶段配置等方面更为灵活。
先就投资策略而言，一般FOF产品在构建投资组合时都会有核心策略（基本准则）。比如，某产品采取“核心基金+新秀基金”的配置策略，即核心优秀基金配置比例在70%，新秀基金配置比例最高可达30%。根据这一策略构建投资组合，就确保了该基金在享受较为稳定的成长性收益外，也可通过新秀基金的配置，抓住“黑马”，享受溢价带来的超额收益。
PE的FOF产品一般也会采取约定一定比例的“直投+投基金”的方式。在投资经理看来，直投项目一般都是具有较大的确定性的项目，可以直接投资，免去了中间环节，博取更高收益。而通过投基金的组合投资方式，就可以保证确定性稳定收益。
就行业配置来说，PE直投基金一般是有限布局于单一行业，而FOF可以同时布局于完全不相关的若干热点行业。
就阶段配置而言，不同类型、不同风格的FOF基金在早期、成长、成熟期投资项目上有不同的侧重和风格。布局于早期阶段的投资就是通过牺牲有限的资金的流动性博取超额收益。
通过较为普遍的“投资策略、阶段配比、行业配置”等方式，就进一步从技术层面，降低了亏损概率，同时提高了部分特殊配置的资金，博取超额收益，提高了风险收益比。
综上所述，PE投资的最大魅力就在于牺牲资金的流动性，通过忍受不确定性，发现、挑选潜力企业，帮助其成长，分享伟大企业成长所带来的高额收益。
PE母基金的魅力就在于通过策略性地分散组合投资PE基金，分散风险，获得一定的安全边际和确定性，同时在风险可控的前提下，用较小比例的资金组合配置去博取较高的风险收益。 （作者为理财师。本文仅代表个人观点，请注意投资风险。）
