估计新的战略投资者以股票的形式进入的可能性不太大，很可能会从债权入手，比如发新债券部分替代旧债务，部分用于维持辉山乳业经营，在辉山乳业经营稳定后，股价回升，再通过偿还债务或者债转股的形式退出或持续。
在辽宁当地稳定局势的当口，歌斐资产却在香港要求冻结辉山乳业的相关资产，与此同时，几大竞争对手却对外放出口风，似乎对辉山乳业很感兴趣，这意味着，辉山乳业现在还没度过“安全期”。
而辉山乳业公告显示，其截至2016年3月31日未偿还短期银行贷款达到71.313亿元，这部分短期贷款理论上应该在今年3月31日偿还完。
辉山的真实债务到底如何？也还是一个未知数。这一切，就像一座大山压在辉山乳业大股东杨凯的身上，他会因此失去辉山乳业的主导权吗？
辉山借了多少
辉山乳业，一个存在了60多年的东北乳制品企业，在3月24日，上演了股价“跳水”惨剧，并创造了港交所历史上最大跌幅新纪录。
“黑色星期五”之后，与辉山乳业一同登上焦点舞台的，是辉山背后庞大的债权人队伍。
国内主要银行悉数被卷入，不过迄今为止，这些债权银行涉及辉山乳业的贷款总规模尚无法得知。
据不完全统计，共有70多家债权人给辉山提供融资，仅银行就达23家。目前，除建设银行、兴业银行、光大银行、恒丰银行外，其他几大国有银行几乎全部卷入危机。牵涉其中的还有许多股份制银行，以及大连银行、锦州银行、阜新银行、辽阳银行、辽宁农信社等当地银行机构。
国开行、进出口银行、华融资产、汇丰银行等四家金融机构也不能幸免。
此外，辉山还频繁通过融资租赁、地方金交所、P2P平台（比如“红岭创投”）等进行规模不小的融资。
截至目前，辉山乳业的银行贷款规模并无准确数据。有未经核实的消息称，各家银行中，授信金额最大的为中国银行，金额33.4亿元。第二为工商银行，金额21.1亿元。
债权银行中，最先公开证实向辉山乳业发放贷款的是平安银行。
根据公开信息，平安银行已经确认，辉山乳业控股股东冠丰公司（由杨凯、葛坤控制）在2015年6月通过股权质押方式获得平安银行授信，截至2017年3月24日，辉山乳业在平安银行的贷款余额为21.42亿港元，质押的股份总数为34.34亿股，占其总股本的近25%。
平安银行于３月24日回应此事后，又于３月26日再度澄清，称并未持有辉山乳业股份。
而最先公开具体贷款金额的是九台农商银行。
3月29日，九台农商行公告称，2016年12月以来，先后为辉山乳业提供两笔融资，总金额13.5亿元，融资目前尚未到期，该行亦未计提减值损失。但其中一笔6亿元融资，为担保借款，将于2017年6月到期。
而辉山乳业的13.5亿元贷款中，第一笔贷款离到期尚有四年多时间，而第二笔是短期贷款。在辉山乳业深陷危机的情况下，3个月后的到期日能否偿还，还不得而知。
中国农业银行也“发声”了。中国农业银行首席风险官李志成公开称，农行在辉山乳业中涉及贷款规模不大，并且有处置预案。农行涉及辉山乳业贷款为1.1亿元，由农行辽宁省分行发放；另有农银国际发放的1.5亿港元贷款。上述贷款有股票质押。
不过，上述并非辉山乳业银行欠款的“全貌”。据辉山乳业公告披露的数据，截至2016年9月，辉山乳业的银行授信余额140.2亿元，其中信用免担保15.5亿元，担保贷款103.5亿元，抵押贷款21.2亿元。
目前，辉山乳业已经用掉多少授信，外界尚不得而知。
公开信息显示，除了上市公司辉山乳业外，辉山乳业集团还拥有包括沈阳隆迪种业有限公司、辽宁牧合家牛业科技有限公司、永丰房地产公司等在内的非上市资产。消息称，这些非上市资产也存在大量债务。
一句话，杨凯控制的企业，到底借了多少钱，是个待解的方程式。
“稳定”局面或破
辉山乳业债务危机爆发后，辽宁政府立即组织了“救援”，试图稳定局势。
3月23日，辽宁省金融办组织召开债权人大会，一来是希望平稳23家债权人银行的“情绪”，二来也呼吁银行“不抽贷不压贷不起诉”。
此外，辽宁省金融办希望能给辉山乳业四周时间来处理危机，争取两周以后恢复付息能力。
3月27日上午，杨凯约见了8家债权人，约见的主要内容为：一、辉山乳业生产产量和质量正常，未受资本市场的冲击，正按计划进行内部重组，计划引进战略投资者；二、本次事件引起辽宁省、沈阳市两级政府高度重视，并已成立五个应急小组协助辉山乳业进行重组；三、上市公司体系内和体系外所有债务都会承担，但望请债权人续期、展期、再卖一期产品，并给予辉山乳业足够的时间，不抽贷不压贷不起诉。
此外，3月28日下午，辉山乳业债权人委员会组建成立，并召开协调会，辽宁省、沈阳市两级政府金融办负责人到场，银行业协会主持会议，各债权人提供相关材料，核实辉山乳业债务情况，并请债权人不抽贷不压贷不起诉，为引进战略投资者提供条件，辉山乳业债权人委员会公约正在由债权金额排名靠前的11家银行草拟，完成后将发给各债权人签署。
相关债权方还透露，辉山乳业负责财务、现金管理的执行董事高级副总裁葛坤失联后，已任命集团副总裁陈丽娜负责资金业务。
然而，辽宁当地努力制造的稳定局面，被突然冒出的程咬金搅混。
3月30日，有消息称，歌斐资产已向香港高等法院申请，要求冻结包括“中国辉山乳业控股”、冠丰公司，以及另一名人士张健美的资产，禁止其将资产转移或移离香港。案件排期于4月7日进行关于强制令继续有效聆讯。
据公开资料，歌斐资产是诺亚财富旗下的资产管理公司。诺亚财富相关人士确认，歌斐资产已经成立债务处理小组。
有消息同时称，自2014年底以来，杨凯不断增持上市公司股份耗资近50亿港元，也构成了债务的一部分。
据统计，2014年年底以来，杨凯累计增持公司股份高达50次左右，耗资大概在50亿港元上下，持股比例也从不足50%增至逼近港交所规定的大股东持股75%的上限。
烂摊子如何收拾
按债权人透露的信息，截至2016年12月31日，辉山乳业资产负债率69%，总资产341亿元，总负债217亿元。但这其中，涉及多少银行借款，多少融资租赁、P2P渠道融资，以及股权质押类融资，目前尚不清晰。
有辉山乳业内部人士向《国际金融报》透露，近两年，公司实行快速扩张战略，在华北及华南市场纷纷开拓布局，由于采用全产业链的生产模式，先期建设工厂等需要高额的资金投入，因此比较激进。
不过，农业部资深乳业分析师陈渝直言，辉山乳业出现这么大的资金缺口，也不都是全产业链发展的问题。“辉山乳业这么多年除了建立工厂，建立50万亩苜蓿草等种植基地，养殖20万头纯种进口奶牛，还建了一些加工厂，投资在110亿元左右”。
目前，对于辉山乳业这个“烂摊子”，已有不少人士表示出接盘兴趣。
蒙牛乳业总裁卢敏放在日前表示，“蒙牛任何的增持和并购都会出于战略上的考虑。如果有战略上的需要，会对国内乳企进行关注，不仅仅是辉山”。
荷兰皇家菲仕兰大中华区高级副总裁杨国超此前在接受《国际金融报》采访时表示，目前公司正在密切关注事态发展。
香颂资本执行董事沈萌告认为，一旦辉山乳业不得不处置资产，菲仕兰就会快速介入。
资深乳业分析师宋亮表示，包括伊利股份、菲仕兰可能都会对辉山感兴趣，一方面在当前情况下，标的出售价格不会高；另一方面，业内人士都清楚，辉山乳业本身的资质比较好。
沈萌表示，估计新的战略投资者以股票的形式进入的可能性不太大，很可能会从债权入手，比如发新债券部分替代旧债务，部分用于维持辉山乳业经营，在辉山乳业经营稳定后，股价回升，再通过偿还债务或者债转股的形式退出或持续；也不排除战投方直接通过增资的形式来完成。
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