上海证监局原局长、上海证券交易所原监事长张宁
上海证券交易所前首席经济学家胡汝银
国泰君安证券副总裁、投行业务委员会总裁朱健
中信证券投行管理委员会、信息传媒组高级副总裁王建文
东方证券总裁助理、首席经济学家邵宇
申万宏源证券承销保荐总经理张剑
编者按：
6月13日，科创板正式开板，券商投行将迎来大批增量收入。科创板采用更加市场化的询价机制，将更考验投行的定价和发行能力。科创板新股发行实行“保荐+跟投”制度，不仅给券商带来资本金的压力，还有可能带来券商内部以及外部的利益冲突。
6月6日，由人民日报社主管主办的《国际金融报》主办的“2019国际先锋投行高峰论坛”在上海成功举行。
本届论坛以“投行赋能科创”为主题，汇聚了来自资本市场各界与会者200余人。与会嘉宾围绕政策监管机制、科创板创新改革、注册制重塑投行生态体系以及优秀投行经验分享等话题展开讨论。
嘉宾致辞
上海证监局原局长、上交所原监事长张宁：
科创板是大力增强投资者保护的重要尝试
◎ 记者 夏悦超
6月6日，在《国际金融报》主办的“2019国际先锋投行高峰论坛”上，上海证监局原局长、上海证券交易所原监事长张宁在致辞中充分阐述了设立科创板及试点注册制的战略意义，并从多个维度分享了体会。
张宁表示，科创板是金融与实体的有机结合，这是资本与科创的完美联姻，这是一个新事物，一种新机制，一股新动能，金融界、科技界、产业界和广大投资者都对此充满期待。
面对新形势和新任务，张宁指出，投行站在了这场改革的最前沿，将迎来更大的机遇和挑战，需要投行精英们以更强的责任担当、更高的专业水准和更深的精准把握来积极应对。
对于设立科创板及试点注册制的战略意义，张宁分享了两点体会。
首先，要更深入地从战略的高度认识设立科创板及试点注册制的重大意义。张宁从三个维度解释了设立科创板及试点注册制的重大战略意义：
第一，有利于两个中心联动。设立科创板及试点注册制，直接支持上海国际金融中心和上海科创中心建设，为两大中心的联动发展注入新动力。
第二，有利于科技创新和高质量发展。设立科创板和试点注册制，能直接增强资本市场服务科技的创新能力，推动我国经济高质量发展。
第三，有利于资本市场的市场化改革。设立科创板和试点注册制，有助于推动资本市场的市场化改革，完善多层次资本市场体系，为资本市场基础制度建设扎实推进积累经验。
其次，要深切领会和建立投行的新责任、新模式，让设立科创板和试点注册制的过程，变成打造新投行、建设新型中国投行业的过程。
张宁认为，设立科创板和试点注册制是大力增强投资者教育和保护的重要尝试。科创板的诞生，不仅为广大投资者带来分享“新经济红利”的最佳投资机会，其制度设计也充分体现了对投资者的保护。科创板试行注册制，实行上市标准多样化，在发行上市的硬性门槛上，约束有所放松，但更加公开、完善、充分的信息披露制度，更加严格的多轮问询体系，更有针对性的持续监管，和更加严格的退市制度，都有助于保护投资者权益，给投资者一家真实、透明、合规的上市公司。同时，科创板设计了发行定价市场化、超额配售选择权、交易机制差异化以及保荐人跟投与锁定期等一系列制度，凭借利益与风险共担机制，倒逼保荐人客观公正，压实中介机构职责，确保上市公司质量，提高投资者保护力度。
此外，随着科创板的逐步发展，投行部门面临的责任和要求将会更高。张宁认为，过去，在核准制下，投行更多的是承销商的角色，现在将需要做一个真正的投行。
上交所前首席经济学家胡汝银：
推进中国资本市场改革，科创板开启投行新时代
◎ 记者 夏悦超
6月6日，在《国际金融报》主办的“2019国际先锋投行高峰论坛”上，上海证券交易所前首席经济学家胡汝银在致辞中分析了当前资本市场形势和投行业未来的发展之路，认为科创板及试点注册制等综合性的改革将推动资本市场进入一个新时代。
胡汝银在论坛上分析了中国资本市场30年来的进步与不足。他指出，当前，全球政治经济的重大不确定性因素增多，国际环境与约束条件复杂多变，国内实体经济正在转向创新驱动和高质量发展，在金融运行中具有“牵一发而动全身”作用的资本市场，必须有新定位、新布局、新谋划、新战略、新制度、新体系、新能力、新生态。
在科创板和注册制开启资本市场发展的新时代之际，投行业自身如何开启未来的高质量发展之路，并为中国实体经济和资本市场的高质量发展作出应有的贡献？胡汝银主要从以下四个方面展开论述：
一是投行业的文化再造。卓越的文化，是投行业健康、持续、高质量发展的灵魂和精神基因。作为金融服务中介机构，投行业需要全面构建并实践卓越的价值观，需要有良好的公司治理和社会责任实践，需要出色地履行自己的受托责任，包括忠诚责任、注意责任、信息沟通责任。
二是领先的专业能力的构建。过去的IPO业务承揽，往往靠拼喝酒、拼关系，科创板和注册制的推出，将彻底改变这种没有任何专业含量的格局。未来的IPO业务发展，将完全依赖于投行的专业能力和服务网络，依赖于投行的专业口碑和美誉度，依赖于投行的组织效率和内在功力。没有全球领先的专业能力体系，我们的投行和资本市场便无法领先于全球，便缺乏全球竞争力。
三是金融科技赋能，推动投行业务数字化转型，增强投行高质量、创新性的专业服务供给能力和服务的渗透性、便利性、精准性，降低市场的搜寻成本和信息成本，提高业务体系运行效率。
四是投行业通过自己的卓越、可靠、专业的服务，赋能其他市场参与者，为资本市场高质量运行和发展作出突出的贡献。
胡汝银最后总结道，市场化条件下投行的责任更多、更重、更为关键。中国资本市场和投行业需要果断地告别过去，与不成熟切割、断舍离，开拓成熟的未来，形成新的体制和市场运行架构，形成新的职责分工格局，开启新的发展时代。
主题演讲
国泰君安证券副总裁、投行业务委员会总裁朱健：
科创板给投行带来六方面影响
◎ 记者 蒋金丽
6月6日，在《国际金融报》主办的“2019国际先锋投行高峰论坛”上，国泰君安证券副总裁、投行业务委员会总裁朱健在主题演讲中表示，科创板的问世包含了四大重要意义：既是落实国家创新驱动发展战略的体现，也是增强资本市场服务新经济深度和广度的重要改革举措，更是深化资本市场改革的重大创新举措，同时能推动上海国际金融中心和科创中心的建设。
而科创板的推出，对投行业务提出了新的要求和挑战。朱健指出，科创板将给投行业务带来六个方面的影响：
其一，上市条件门槛更具包容性，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市；
其二，上市审核注册的程序更加透明化、市场化，所有的问询和答复都会向社会公开披露；
其三，定价机制更加市场化，取消了以前行政管制色彩比较浓厚的定价机制，由主要的机构投资者询价累计投票来确定发行价格；
其四，要求保荐机构跟投，这既是对保荐责任深化压实的一种延伸，也是鼓励证券公司向核心业务方向集中；
其五，交易机制有重大变化，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制放宽至20%；
其六，允许分拆上市，达到一定规模的上市公司可以分拆业务独立、符合条件的子公司上市。
朱健认为，设立科创板和试点注册制给证券公司提供了转型升级的历史性机遇，将推动证券公司从传统中介金融服务商向集产业研究、销售交易、投融资等一体的现代综合金融服务商转型，包括零售、投行、研究等在内的七大业务将面临升级。
中信证券投行管理委员会、信息传媒组高级副总裁王建文：
红筹企业登陆科创板细则正在推进
◎ 记者 何思
6月6日，在《国际金融报》主办的“2019国际先锋投行高峰论坛”上，中信证券投资银行管理委员会、信息传媒组高级副总裁王建文在主题演讲中透露，目前，红筹企业登陆科创板的相关细则正在稳步推进中。各地证监局已开始陆续受理红筹企业辅导备案申请。
此前，去年3月份发布的《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》对红筹企业境内上市打开了政策之门，一系列科创板制度更是明确了红筹企业上市的整体框架。
王建文还指出，现阶段申报的科创板企业有望享受早期上市红利。主要体现在三个方面：
首先，相比于美股和港股市场，优秀的高科技企业在A股市场更具有稀缺性，有望获得良好的估值溢价，A股良好的发行定价也为日后不少公司境外资本市场运作提供了市值锚，有利于海外资本运作的顺利开展。
其次，目前科创板申报企业的统计数据表明，科创板企业较A股其他板块存在较高的估值溢价，实现超出传统发行定价基准的概率较大，但需要平衡公司、股东及市场投资者的长远利益。
再次，目前国内科创板买方资金较为充裕，现阶段正在筹备的科创板方向基金已达几十只，初步测算，公募基金将有3000亿元资金参与科创板，为科创板的流动性提供了良好的资金面支撑。优秀的高科技企业上市后，有望取得优异的二级市场表现，但缺少核心竞争力或面临技术迭代等风险的科创型企业也将遭遇二级市场股价的剧烈波动，甚至面临退市境地，投资者仍需保持谨慎态度。
东方证券总裁助理、首席经济学家邵宇：
2019年宏观经济核心目标保卫战
◎ 记者 蒋金丽
6月6日，在《国际金融报》主办的“2019国际先锋投行高峰论坛”上，东方证券总裁助理、首席经济学家邵宇在主题演讲中表示：“科创板的融资需求非常迫切，通过一些托底的政策，包括央行和中央财政，在适当的时候对市场进行稳定，会使得我们的经济结构得到有力的托举。”
对于2019年的宏观经济预判，邵宇认为核心目标是保卫“6、7、8”三个数字，即经济增速维持在6.1%-6.2%之间，汇率尽量不要破7，广义货币（M2）增速争取8%-9%。
“当然，做宏观不能只看今年，需要眼光放长远一些。”邵宇表示，只需要记住四个关键要素——市场的需求在哪里、产能和供给的方式是什么、会产生什么样的福利效果、怎样找到代表性的核心资产。
申万宏源证券承销保荐总经理张剑：
从“承销保荐”到“大投行”变革
◎ 记者 何思
6月6日，在《国际金融报》主办的“2019国际先锋投行高峰论坛”上，申万宏源证券承销保荐总经理张剑指出，为完善资本市场顶层设计，科创板应运而生。
在此背景下，投行业务模式面临从“承销保荐”到“大投行”的变革。主要表现为三个方面：
首先，投价报告将在科创板股票的发行中发挥重要作用。为引导承销商在定价中平衡兼顾发行人与投资者利益，促进一级市场投资者向更为专业化的方向发展，《科创板股票发行与承销实施办法》明确主承销商应当向网下投资者提供投资价值研究报告，并遵守中国证券业协会关于投资价值研究报告的相关规定。
其次，另类投资子公司参与科创板跟投，国内券商的核心竞争力将面临重塑，资本规模将是券商扩大业务规模的核心前提，资本充足的券商在投资科创板企业时将有更大优势。
再次，为加强对股票减持行为集中监管，《科创板股票发行与承销实施办法》规定，发行人股东持有的首发前股份可以托管于保荐机构处，这有助于绑定发行人与券商的全方位业务合作关系。
那么，科创板对资本市场有何影响？张剑认为，从近期影响上看，能形成让市场决定市场的运行机制，构筑优质上市公司、优质机构投资者和优质投行的良性循环。
而从中期影响上看，能以增量带动存量，以更先进的注册发行投资交易的监管理念和实践经验引领A股市场的全面革新和整体进步。
此外，就远期影响而言，能够打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场和参与主体，服务国家科技创新战略，助力建设上海国际金融中心，将资本市场打造成为国家核心竞争力的重要组成部分。
圆桌论坛
科创板将重塑投行生态
◎ 记者 刘新余
6月6日，由《国际金融报》主办的“2019国际先锋投行高峰论坛”在上海举行。在圆桌论坛环节，《国际金融报》常务副总编辑杨冬，会同中银国际证券投资银行板块管理委员会副主席罗华明、东方花旗证券董事会秘书魏浣忠、民生证券投资银行事业部副总裁兼董事总经理方杰、富途控股金融及企业服务总裁邬必伟、长江证券承销保荐有限公司投行部副总经理朱元，共同探讨科创板如何改变投行业务，分享了投行业人士对行业未来的探索与思考。
平衡四方利益 核心在定价
问题一：在科创板目前要求券商跟投的机制下，券商在内部该如何平衡保荐部门、直投部门、机构客户、IPO企业客户这四者之间的利益，有什么技巧？
罗华明：最核心的点是合理估值定价的问题，如果把估值定价做好了，这四者之间的关系就有了一个很好的锚定点。从估值定价来说，分内部和外部考虑。内部涉及投行部门和直投之间的关系，外部涉及证券公司和发行人，以及发行股东的关系。
魏浣忠：第一个当然是定价，定价是核心。第二个才能谈到平衡，平衡有两个方面，一方面是内部的平衡，一方面是外部的平衡。从定价上来说，我们就讲预计市值，对于所有利益参与方都是一个预期管理的问题，所谓预计市值是一个最低的价格，因为大家都要以预计市值为基础来赚未来的钱。对我们投行来说，承销费立竿见影，科创板最体现以客户为中心，我们都要考虑三年、五年，甚至更长时间的事情。所以从这个角度来说，这四方的利益是可以统一的，虽然比较难。
方杰：核心点在于定价，围绕定价有两个方面，以券商视角，一个是内部的平衡，这取决于大家在这个业务线上的价值贡献程度，而最终来分享收益和承担风险；另一个是外部的生态，怎么样在投资圈内形成一个很好的生态，是非常关键的。当我们定价的时候，其实这种定价是传导机制，要让外部的生态圈能够有效地建立起来。说白了，大家都有利可图，有钱可赚，这个市场才能够很好地运行。
现在的企业可分为两大类，一类是对定价没有太多的感受，因为这个市场还没有完全形成，所以这样的企业对定价更多依赖于中介机构，包括券商。另一类企业，除了它的保荐人之外，还有很多机构和军师，这些军师给它不断灌输很多观念，很大一批是A轮、B轮、C轮的投资人。我们在面临这样的企业，发现它的市值已经很高的时候，这个定价对企业的影响和左右还是比较大的。
朱元：我认为平衡最关键点是一种博弈，平衡一定是商业逻辑里两个方面的实力和诉求都是动态的，在这个过程中，大家寻求博弈的交汇点。
科创板对投行的三大改变
问题二：科创板对投行的组织架构、项目承揽策略、团队考核机制这三个方面，将带来怎样的改变？
罗华明：关于团队设置，不同的公司各不相同。行业团队的重要性和它的数量可能会不断地增长。承揽策略方面，目前申报项目多数还是从储备里面转过来的，真正按照新的科创板标准来进行挖掘应该还在过程中。而承揽环节，按照要求在科创板的立项，包括内部评估这块，我们内部也做了相应的调整，引入了直投公司、分析、合规部门。关于团队考核，如何定义投行项目，还是要纳入到投行考核框架里面，无论是收入、成本、利润考核，还是风控考核，还有最后的收益分配等，要符合监管和公司的整体规定。
魏浣忠：首先是组织架构调整，投行业务有三个维度：产品条线、区域、行业，搞差异化肯定是在区域和行业上做文章。承揽策略方面，我估计大家都差不多，重在如何实施上面；最后关于激励，已经长期化了，奖金要分很多年发放，同时风控的考核加大了。
方杰：第一，科创板对投行人员提出了更高的专业化的要求。将人员向专业化方面去分类，初步按照科创板的六大行业去做分类，让专业化团队随着科创板市场一起建设。第二，组织架构改变是由于业务模式改变。定价之后，要向一些机构投资者去推荐、去路演，不再是程序化的，而是要真销售。第三，激励机制发生改变。最主要的原因是有了投资，就有收益或者负债，赢亏将如何在体系当中去体现，是需要去考虑、去改变的。
朱元：在项目承揽方面，以前投行的同质化程度比较高。但是对于科创板为主的新经济市场，这个行业以前完全没有，是全新的。第二点，投行为客户提供服务，肯定包括行业研究的能力、投资的能力，以及对接资本市场跑渠道的能力，各个方面的能力都需要整合在一起。落实到最后就是奖金，包括利益分配的问题。
科创板未来会怎样
问题三：未来科创板会是一个怎么样的市场？投行除了目前的承销、保荐、并购、直投以外，还有没有其他的业务？
罗华明：过去，投行业务就是一个中间业务，但是科创板有了跟投之后，对券商来说不再是一个简单的中间业务，在驱动力方面可能会带来更好的收益，也可能会带来亏损。另外，在分拆上市这块，我们感觉在科创板起来之后，对于无论是境外上市的公司，还是A股上市的公司，这是一个比较有想象空间的市场。
魏浣忠：围绕科创板的一些投资，从投行狭义的角度，包括非公开转让、上市公司的分拆、做市业务等。对于券商更大的挑战是，怎么样在各部门之间达到真正高效合作的状态，这一点尤为重要。另外，对于科创板，个人有几点担忧：第一，交易的干扰；第二，怎样才能真正落实对发行人的追责；第三，科创板企业一旦退市，怎么样来完善集体诉讼的制度，保护中小投资者的利益。
方杰：对科创板持比较乐观的态度，因为这是一个全新的市场，也是一个值得我们去期待的市场。需要注意的是，对科创板定位的坚持非常重要。另外，科技发展具有两面性。科创板给投行带来新的挑战，我们需要去改变。民生证券推出“三投”战略：投资+投研+投行，来适应这种挑战。一个企业有没有科技实力、有没有发展潜力，你首先要研究好。在这种基础上，你要投资有背书的，最后才是投行的业务。我觉得带来业务机会的同时，也是一种新的挑战，需要我们去迎接这个市场，助推整个市场改革，并拥抱这种变革。
邬必伟：在我来看，科创板短期波动会非常大，长期非常看好。只要保证“流水不腐，户枢不蠹”，不断地有新的企业进来，不断地有旧的企业出去，科创板会越来越好。应该把一流的科技企业引到科创板来，让已经在海外上市的中国一流的科技企业来科创板上市，这样科创板是一定有前途的。
朱元：科创板制度的设计和对投资者的选择，未来肯定会跟现行的A股不太一样，以后可能是专家对专家的市场，专业机构投资人对企业大股东，在这个市场上进行博弈。
