“大部分规模偏小的基金、尤其是新成立的基金，将会面临募资困难的问题；而今天在中国成功的、管理资产规模庞大、过往退出业绩优异的基金，他们募集资金欠款相对容易，而且资金大都来自长期的机构投资者。”
这是6月12日清华大学全球私募股权研究院对外公布的《2018中国私募股权投资发展报告》中提及到的一个结论。受金融监管政策趋严、制度套利空间被压缩等多重因素的影响，中国私募股权行业正迎来洗牌周期。
多因素叠加，加速市场洗牌
今年4月27日，央行等部门发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(业内称之为“资管新规”)。新规中提到一条原则：坚持服务实体经济的根本目标，既充分发挥资产管理业务的功能，切实服务实体经济的投融资需求，又严格规范引导，避免资金脱实向虚在金融体系内部自我循环，防止产品过于复杂，加剧风险的跨行业、跨市场、跨区域传递。
6月12日，清华大学全球私募股权研究院主办“清华PE夏季论坛”，主题为“‘资管新规’下的PE新格局”。合众资产副总经理关娇阳在论坛上透露，对保险资管机构而言，新规带来的最大的变化是“之前躺着赚钱的通道业务大幅萎缩。”在此之前，保险资管机构可以为私募股权投资提供结构化支持，特别是银行理财资金的支持，而到了现在，新规开始对新产品结构产生影响。
华控基金执行董事、风控法务总监陈喆的感受是资产新规对银行和信托产品的影响最大。“作为甲方，他们之前主要关注私募基金管理人是不是合适，是不是有好业绩，但是新规带来的是政策性影响，他们的钱通过各种渠道都出不来。”
清科集团管理合伙人符星华指出，过去三四年，中国私募股权投资的出资人结构发生了重大的变化，2011年时80%以上的资金源于高净值个人，现在80%的资金源于机构。资金链收紧，政府引导基金、银行系资金、国企资金都会受到影响，从而间接对整个行业产生影响，传导后的结果是，母基金对子基金的投资更为谨慎，基金公司对企业的投资也更为谨慎。
她认为，2018年、2019年对行业而言是特殊年份：一是，今明两年是第一批投资创业板基金的清算年份，它们紧缺资金；二是，在2014年，大约有400多家一线机构的合伙人出来创业，有一万多家投资机构在最近四、五年诞生，资本市场收紧，没有业绩、未投到爆发性项目、或是缺少稳健的内部管理和风控机制的公司，面临着优胜劣汰的过程；三是，金融监管趋严，小机构没有办法快速适应环境，面临着非常大的挑战。
京微齐力公司创始人兼CEO王海力刚刚创业一年，从事的是正被广泛关注的集成电路业务。他说，创业不到一个月，他就拿到了天使轮投资，三个月后拿到第二轮几千万的投资，今年开始做第三轮融资，新规发布下，切身感受到私募基金的投资在收紧，“他们也在看很多项目，但市场上真正有高科技含量的项目偏少。”
从左至右依次为：清华大学经济管理学院会计系副教授、中国企业全球化研究中心主任、中国工商管理案例中心副主任贾宁，合众资产副总经理关娇阳，清科集团管理合伙人符星华，华控基金执行董事、风控法务总监陈喆，北京律师协会私募专业委员会副秘书长、维泰律师事务所高级合伙人李佩璇，京微齐力公司创始人兼CEO王海力
去伪存真后“强者恒强”
《2018中国私募股权投资发展报告》认为：“市场环境将倒逼股权投资机构的投资策略回归企业的成长性。”报告称，简单的一二级市场套利模式即将走向衰落，新的市场机遇下唯有赋能投资，主动帮助被投企业创造价值才是当下投资机构的必然选择。
符星华认为，监管趋严带来的是行业洗牌的机会，对头部机构来说是利好。她拿出数据对比：美国创业投资和私募股权投资市场发展这么多年，目前规模是14万亿人民币左右，中国短短几年时间就达到了9万亿左右；美国活跃的VC和PE加起来3600多家，中国现在是备案的有4万多家，没有备案约为6万家。“所以，很多数据是值得拿来对比和思考的。”
北京律师协会私募专业委员会副秘书长、维泰律师事务所高级合伙人李佩璇认为，资管的本质是为实体服务，如果钱出现空转，一定要有规定把它调整过来。
资管新规同样有望让创业公司更为理性。符星华说：“过去两三年，被投企业估值迅速上涨，这让我们从业十几年的人都看不懂。资管新规出来后，整个行业会优胜劣汰，我们觉得并不见得是一件坏事，压压水分，降降温，创投两端的企业也都理性一些。”
创业人王海力说，创业风潮中，有一些风险点值得关注，一些被投企业的发展，很难支持飞涨的估值，“其实，高估值对企业来说不是一个好事，还是要按着企业的发展步调往前走。”
新格局下中小投资机构还有机会吗？陈喆认为，对投资机构而言，最重要的是投资的策略、理念、逻辑和团队，中小投资企业在面临募资难困境时，要利用契机增强自己的实力，培养一个长期的、连贯的投资逻辑，加强对被投行业的研究和分析。
符星华认为，如果处理得好，中小机构也有很好的机会。她结触过一些好的中小机构，特点是“赛道很清楚、规模不大、业绩好、储备项目明确，上下游资源能投得进也退得出。”她说：“他们中有的有能力去发30亿50亿的基金，但只做10亿或者5亿的规模，不贪多，每一期业绩都做得扎扎实实地。这是在这种环境下所有LP（基金出资人）最喜欢的投资公司。”
符星华还提醒，在退潮时要记住“现金为王”，大家要珍惜手上的“子弹”。她说，在资管新规出来前，有些机构已经处于超募状态，资产价格下跌时，对他们来说反而是历史性机遇。
