5月4日，北京朝阳门外大街三丰北里悠唐生活广场，举办一场投资人沙龙。这次沙龙上，创新工场、顺为资本和源码资本等知名投资机构纷纷到场，他们讨论的主题：如何看待瑞幸咖啡的投资机会。
有投资人认为，瑞幸咖啡资本充沛，手段高明，这种互联网餐饮模式相当有前途。但也有投资人持谨慎态度，认为瑞幸风险太大，在瑞幸找到合适的盈利模式之前，建议谨慎投资，哪怕没有抓住这个风口，也不能将投机当做投资。
自瑞幸咖啡成立以来，“烧钱补贴”、“亏损”、“疯狂扩店”等疯狂商业打法，这也让不少投资人摸不透，但这一度让瑞幸咖啡成为咖啡界的“网红”。
在瑞幸咖啡创始人、CEO钱治亚看来，烧10个亿不代表亏损10个亿，烧10亿是代表已经花掉这些钱，烧出去的每一分钱都是能换来用户的，我认为是值得的。
据最新招股书显示，瑞幸咖啡向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO申请，将其IPO定价区间设定在每股美国存托股票15美元到17美元，拟最高筹资5.87亿美元。
招商证券零售业分析师张建称，虽然上市是瑞幸咖啡的必经之路，但在融资方面，行动迅速且频繁的公司并不多见。
在张建看来，纳斯达克上市标准相对宽松，但瑞幸咖啡成功上市的概率不过50%，假如申请港股市场，审核标准较严，瑞幸咖啡很有可能被拒之门外。
某咖啡品牌创始人李磊表示，瑞幸咖啡是“赌徒标的”，也就是为投机者用来“赌博”的资产，人们都相信自己不会被套住，投资人纷纷加入投资行列，第一轮投资人退出后，第二轮投资人再跟进“赌博”。
上市之路——扑朔迷离
瑞幸咖啡上市，出乎意料，但也在情理之中。
从2017年10月第一家门店开业算起，瑞幸咖啡完成多轮融资，在40个城市开业了2000多家门店，并宣称要在2019年底门店总数超过4500家，实现国内市场杯数和门店数量双双超过行业第一星巴克。
招股书披露,截至2019年3月31日,瑞幸咖啡已在中国28个城市开设直营店铺2370家,服务顾客达1.68亿人次,2018年整年销售咖啡杯量约为9000万杯。相比之下，成立于1971年的星巴克，用了近三十年，历经多次股权变更，才从西雅图走向世界。
“作为投资人，我希望瑞幸能顺利在纳斯达克上市，很多投资人付出很多，他们需要这样的机会退出项目，实现变现。”海通证券零售业分析师李梅说。
她认为，一家公司想上市到成功上市需要长时间的酝酿，毕竟B+轮融资刚结束就谋求上市，说明本身资金链并不宽裕，也说明内在运营不健康，别人可能不知道内部管理风险，但纳斯达克一定对瑞幸咖啡的实际情况详细调研。
招股说明书显示，随着瑞幸开店速度递减，其资金链的紧张程度可见一斑。
某咖啡品牌投资人李可表示，瑞幸咖啡的发展迅速，这既是一种优势，也是一种劣势。瑞幸咖啡的上市之路很可能一波三折，瑞幸不一定完全具备上市条件。在纳斯达克批准前，深度尽调一定会到来，如果瑞幸咖啡的盈利模式没有成熟，长期数据缺失，最终很难上市。
李可认为，他看好瑞幸的主要原因是，瑞幸咖啡通过补贴，成为优质流量入口。当瑞幸成为高品质和白领代名词的时候，赚钱方式五花八门。“咖啡只是噱头，只是外表，盈利一定是其他东西。预计五年后，瑞幸咖啡能够比星巴克价格更低，但是估值更高。”
餐饮业独立投资人沈洋对瑞幸咖啡颇为乐观。他认为，从诞生之日起，瑞幸咖啡的融资模式就非常成熟，且富有远见，瑞幸咖啡暂时不会出现资金链条断裂的情况，瑞幸咖啡的非常健康。
李磊认为，瑞幸咖啡是就是为投机者用来赌博的资产，人们都相信自己不会被套住，纷纷加入投资瑞幸咖啡的行列。
“现在，瑞幸咖啡店面建设数量在下降，他们的钱快不够用了，在登陆纳斯达克后，第一批投资者已经有了退出的机会，但是，还会有一系列的投资人进入，他们参与第二轮的“赌博”。
融资不断——神州系加持
瑞幸咖啡一边疯狂“烧钱”，一边不断融资。
2018年5月，钱治亚说，瑞幸咖啡在连续亏损的2个月后，宣布完成了A轮2亿美元融资。5个月后，瑞幸咖啡又完成B轮2亿美元融资。
4月18日，瑞幸咖啡结束了1.5亿美元B+轮融资后，启动美国上市计划，向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO申请，以LK为代码在美国纳斯达克交易所寻求上市，瑞士信贷、摩根士丹利、中金公司、海通国际等机构为承销商。本次上市，瑞幸咖啡计划向纳斯达克融资1亿美元。
很快，瑞幸咖啡更新IPO招股书，将其IPO定价区间设定在每股美国存托股票15美元到17美元，拟最高筹资5.87亿美元。
创立初期，瑞幸咖啡并非首先采用股权方式进行融资，而是先于股权融资进行了6次的债权融资。
李梅表示，“这种融资形式相当高明，实际上，如果瑞幸咖啡失败，优先支付债权，那么创始人团队最多只会赔掉自己的投资份额。未来，如果项目成功，那么创始人团队能够获得更多的股权，这样的资本布局相当成熟。”
钱治亚曾表示，虽然她在资本方面是短板，但是背后有资本大佬陆正耀的支持，这让她能够更好的专注运营。
陆正耀是神州优车董事长兼CEO、神州租车董事局主席。
“去年我出来独立创业，陆总对我很支持，不但投资我们，还借钱给我，他本来就是我们的投资人。”钱治亚解释为什么请陆正耀出任公司董事长时称，“我不擅长资本，陆总做董事长可以在战略和资本上帮我们把把关，公司现在跑的非常快，这样我可以更专注业务和运营。”钱治亚称，综合这些原因，她就说服陆正耀出任瑞幸咖啡的非执行董事长，她还透露，现在的瑞幸咖啡，自己和陆正耀的股权比例差不多。
招股书显示，瑞幸董事长陆正耀持股比例为30.53%，CEO钱治亚占股19.68%。另外，黎辉（大钲资本）占股11.90%，刘二海（愉悦资本）占股6.75%。
在张健看来，投资者对于瑞幸咖啡的支持，很大程度是对陆正耀的支持，这也是风险投机者的惯用手法。
在他看来，很多风险投资人关注人甚于项目，既然所有项目、理念和创意差不多，那么如何挑选投资方向呢？核心就是看团队，看是否有大佬的加持。这也是中国大量风险投资者的惯用手法，在瑞幸咖啡的盈利模式仍然没有成形的时候，就愿意无条件的支持，不得不说这是“赌”的一种表现。
拓店减缓——亏损20亿
如今，瑞幸咖啡一直被贴上“野蛮扩张”“亏损”等标签。
2019年1月，瑞幸咖啡官方宣布，年末，以门店数量计算，将今年瑞幸咖啡会新建门店超过2500家，成为中国第一大咖啡连锁品牌。
根据招股说明书，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡在过去18个月共计开设2370家门店，其中2018年第四季度开店最快，数量达到884家。其店面数量居于全国第二，主要集中在广东、上海、北京、江苏和浙江等地区。
但是，2018年第一、二、三、四季度，瑞幸净增门店数量分别为281家、334家、 565家、 884家，而到了2019年第一季度，其净增门店数量仅为297家。
张建认为，瑞幸咖啡不是一流咖啡制造商，根本没法达到2019年底的4500家门店，宣布B轮融资前，资产已经被抵押。另外，瑞幸咖啡成立不过一年多，就要登陆纳斯达克，这说明他们的资金链和现金流不足，如果纳斯达克拖他半年，这家企业肯定完蛋。
“从B轮融资到B+轮融资，本来是仅一次的融资变成了两轮，说明B轮融资并不顺畅，一般是预算成本不足导致。”张建说，瑞幸咖啡长期处于亏损状态，在融资金额不确定前提下，开店速度放缓是必然选择。
“疯狂”拓店，这也让瑞幸资金链捉襟见肘。
招股书显示，2019年第一季度，瑞幸咖啡店铺租金1亿元 ，比上季度增长39%，但门店数量仅增长了14%。瑞幸咖啡面临“维持历史增长率的能力”和“获取足以维持扩张的资金的能力”均不足等风险。
另据显示，2019年第一季度瑞幸咖啡成本10亿元人民币，同比增长628%。收入4.79亿人民币，同比增长36倍。较高成本导致瑞幸咖啡亏损水涨船高，约8221.8万美元，较去年同期317%。成立不足两年的瑞幸，累计亏损金额已超过22亿元人民币。
4月份，瑞幸咖啡即将结束B轮融资时，曾进行一笔常规设备融资租赁，即动产抵押，将咖啡机、奶箱、粉仓等物品抵押做了4500万元的债务担保。
据瑞幸咖啡后来解释，本次动产抵押的抵押权人为中关村科技租赁有限公司，被担保债权数额4500万元，所属地包括北京、上海、广州、深圳、成都等多地门店。债务人履行债务的期限为2019年3月27日至2020年3月31日。
张建表示，瑞幸咖啡本次抵押行为意图明显，为了获取足够资金，愿意尝试不同方式。虽然现在说瑞幸咖啡资金链紧张，为时过早，但它们通过各式各样融资行为在为自己的未来铺路。如今，瑞星咖啡把所有东西抵押换成金钱，不得不说是孤注一掷。”
烧钱补贴——毛利丰厚
在钱治亚看来，瑞幸咖啡还没有盈利时间表，目前确实在亏损状态，并且做好了长期亏损的准备。甚至表示，只有“疯狂”一把，才能培养客户的消费习惯、改变固有的认知，未来，针对瑞幸的后续融资，一切尽在掌控当中！
根据招股书数据推算，瑞幸咖啡获得1680万客户平均成本只有103.5元到16.9元。其中促销费用从15.8元降到了6.9元，平均每月交易客户数从2018年第四季度的430万人次提升到440万人次。
“瑞幸咖啡的获客成本低廉，我常关注互联网公司的获客成本，从这一点来看，我看好瑞幸咖啡。只要涉及大体量的商业行为和商业组织的构建，只要获客成本低于100元，最终基本都是稳赚的。”李梅说。
但张建认为，瑞幸咖啡的获客成本很可能高于100元。瑞幸咖啡是否能获得大于成本的收益，这要看咖啡的流量是否顺利向其他领域转移。
“瑞幸咖啡的流量和摩拜单车的流量能比？在衡量流量效率方面，不仅要看数量，还要看频率。如果某个顾客是瑞幸咖啡的忠实客户，但他一个月才喝一杯咖啡，那么瑞幸咖啡并不能从这个单一流量中获得更多利润。” 张建说。
一直以来，瑞幸咖啡对新老用户的补贴力度之大令人咂舌，不仅有“首单免费”、“买一赠一”、“送TA咖啡”等活动，还在8月初推出面包等轻食，并宣布到今年年底“一律5折”。与此同时，用户在APP上购买或充值，一般会得到1.8-5折的咖啡券，遇到节假日优惠更多。
瑞幸方面认为，亏损是暂时的，是符合瑞幸咖啡预期的。通过补贴，获取大量客户，是瑞幸的既定战略。
瑞幸咖啡联合创始人、CMO杨飞曾表示，“用适度的补贴获取这一年的市场规模和速度是非常值得的。可以肯定的是，我们会持续补贴，3到5年内长期坚持。至于盈利，现在不考虑这个问题，3-5年之后再说吧”。
张建认为，时间越长，风险越大，三到五年，任何不确定时间都可能摧毁一个资金链紧张的餐饮公司。这就像OFO一样，资金链断裂，只是一个瞬间的事情。
跻身独角兽，“死磕”星巴克，瑞幸咖啡已然成功，但星巴克市值超过762亿美元，毛利率已连续5 年超过50%，成为咖啡界巨头。
但陈磊表示，从利润率来看，瑞幸咖啡比星巴克低很多，如果瑞幸咖啡在中国大规模开设门店，星巴克的盈利空间会被不断挤压。但是，咖啡领域的毛利率一直过高，即使把毛利的80%到90%拿出做营销和公关，最终的结局仍然盈利。
争夺战——蓝海市场
2017年，中国咖啡年消费量约15万吨，不及美国的10%，在世界范围内位于下位圈。而作为人口小国的日本，2017年也有46.5万吨的咖啡消费量。
时任神州优车董事、副总经理的钱治亚是一名重度咖啡爱好者。她说中国咖啡市场处于爆发前夜，有巨大市场和无限商机。她用一组数据分析了中国与其他国家在人均咖啡消费量的差距，“中国每年人均咖啡消费量只有4杯左右，即使是在北上广深等一线城市，也不过是在20杯左右。”
于是，钱治亚准备了10亿元，开始折腾起了咖啡生意。
根据CBNData 《2018年度中国咖啡行业洞察报告》提供的数据，我国咖啡消费市场规模在700亿左右，而从咖啡饮用结构上看，现磨咖啡的市场份额仅占16%，也就是112亿。
伦敦国际咖啡组织的统计数据显示：全球咖啡消费的增速是2%，而中国是15%，预计到2025年，中国的咖啡市场将达到1万亿人民币。
星巴克CEO凯文·约翰逊在2017年就说过，中国消费者平均每年每人消费1.5杯咖啡，而美国这个数字是300杯。
此外，中国中产阶层将在2021年达到6亿人，是美国人口总量的两倍。但因价格太贵、购买不方便等因素，咖啡在中国是一个远未爆发的行业。
正因如此，2017年以来，资本开始关注本土咖啡品牌。除了瑞幸咖啡，连咖啡、seesaw、Greybox、友饮咖啡、莱杯咖啡以及咖啡零点吧等都获得投资。
值得注意的是，瑞幸咖啡完成1.5亿美元B+轮融资，其中私募基金管理者、星巴克最大主动投资商贝莱德的投资多达1.25亿美元。
此前，瑞幸和星巴克在营销方面的隔空喊话和无形竞争，让这两家咖啡公司绑定在一起。
2018年5月，瑞幸咖啡初建时，曾在公开信中表示，“在业务开展过程中，遇到来自星巴克的不正当竞争，并以垄断为理由，拟向有关法院提起民事诉讼。”星巴克回应称，“无意参与其他品牌的市场炒作，欢迎有序竞争彼此促进”。
陈磊认为，瑞幸咖啡只是二流品牌。这种品牌我见得多了，尤其是红酒，口味一般，价格昂贵，专注于营销和广告，基本都一个套路，大笔烧钱，最终还是消费者买单。
“这是典型的碰瓷行为，我们管这个叫做‘碰瓷营销’。”在陈磊看来，瑞幸咖啡对一家市场排名首位的老牌公司隔空喊话，相互扭打，这让初创公司和老品牌绑定在一起，成为新闻焦点。
（应采访者要求，文中张建、李可、李磊、李梅为化名）
