股东减持与沪深300指数同步 高管减持集中于中小创
中国上市公司研究院
近年来，上市公司大股东以及董事、监事、高级管理人（以下简称董监高）等重要股东减持股份较为频繁，且金额较大，对市场造成了较大影响。据统计，2015年A股上市公司共计减持9983次，减持市值高达5530亿元。上市公司重要股东减持，特别是清仓式减持行为，已成为影响市场走势的重要因素。为了保护投资者的利益，证监会早在2015年7月及2016年1月股市低迷期间，就相继发布了有关上市公司股东减持股份的规定。今年5月27日，证监会发布了减持新规，进一步规范了上市公司股东及董监高的减持股份行为。
在二级市场上，投资者对于董监高的减持行为也十分关注。本文将在对重要股东减持特征进行统计分析的基础上，从公司财务信息、估值水平、治理水平等方面对减持行为的影响因素进行研究， 探索减持行为可能传达出的信息，为投资者提供参考。
减持主体与结构分布
以2010年1月1日至2017年6月2日这个时间段进行统计，从股东类型来看，减持股东大体上分为公司(包含上市公司、一般企业法人、机构投资者等)、高管、个人，其减持主要呈现以下特征：
一是公司股东减持市值处于绝对主导地位。公司股东减持市值高达10959.3亿元，占比为65.84%；高管和个人减持市值分别为4417.06亿元（占比26.54%）、1268.98亿元（占比7.62%）。
二是公司股东在中小创业板上的减持市值占比近两年来几近成倍提升。中小创公司股东减持市值占比由2015年的22.51%上升到2016年的44.23%、2017年(截至6月2日，下同)的42.69%，这与中小创IPO规模上升有关。2016以来，中小板和创业板指数表现明显不如上证指数，可能与中小创企业减持市值占比大幅增加有关。随着中小创企业IPO规模的上升，预计未来减持市值占比较高将成为常态，对中小板和创业板的整体走势会产生重要影响。
从板块上来看，减持主要呈现以下特征：
一是中小板和创业板减持次数均高于主板，两者减持次数占比合计为73.38%；主板减持次数占比为26.62%，然而其减持市值占比达到50.06%。这与不同板块间股东结构的差异有关。主板企业控股股东和国有股东占比较高，减持概率相对较低，而中小创上市公司高管、机构投资者和个人持股比例较高，减持概率显著要高于主板市场。
二是主板中公司股东减持市值最大，为7439.69亿元，占主板减持市值的比例高达89.28%。此外，公司股东、高管在中小板和创业板上的减持市值相差不大，这也与不同板块的股本结构息息相关。
对减持市值进行粗略统计发现，减持市值与沪深300指数具有同步性，在低点时，减持市值处于相对低位；在高点时，减持市值明显增加。将2010年1月至2017年5月减持市值与沪深300指数月度收盘价作相关分析，两者在1%的显著性水平下正相关，相关系数为0.624。这说明减持市值指标对于投资者具有参考意义。
在重要股东构成群体中，公司股东减持市值与沪深300指数走势相关性要高于高管。2010年1月至2017年5月，公司股东月度减持市值与沪深300指数月度收盘价相关系数为0.655，高管月度减持市值与沪深300指数月度收盘价的相关系数为0.501。这说明公司股东减持市值指标对投资更具指示性。
此外，高管减持具有“一年效应”。高管减持主要集中在中小板和创业板，采用2009年1月至2016年5月中小创IPO规模与2010年1月至2017年5月高管减持市值作相关分析，两者在1%的显著性水平下正相关，高管减持的“一年效应”非常显著，这说明总体来说，高管在限售股解禁后一年内倾向于减持，缺乏长线持股的耐心。
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