大股东为何减持
由于重要股东每年减持次数非常多，为了研究的可操作性和有效性，本文以同花顺IFIND提供沪深A股“重要股东二级市场交易( 明细) ”数据为基础，选取其中股东类型为“实际控制人”、“持股比例5%以上一般股东”、 “高管”的重要股东样本作为研究对象，其中，实际控制人股东和持股比例5%以上一般股东统称为大股东。选取减持样本期为2014年1月1日至2017年6月2日（按截止日期），主要原因是上证指数在这段时间里经历了上涨、下跌、盘整三个完整的周期，剔除兼任大股东的高管样本后，合计有 650家上市公司累计发生了2657次大股东减持事件，1266家上市公司发生了10386次高管减持事件。
本文以上述大股东和高管的减持事件为研究对象，以减持比例（减持数量除以减持前所持有的总股数）为因变量，以减持截止日前最近报告期净资产收益率、扣非净利润同比增长率、速动比率、资产负债率、存货周转率、销售现金比率、相对市盈率(减持截止日市盈率除以沪深300指数市盈率)、股权制衡度、市场趋势为自变量，以企业性质、所属板块为控制变量，经逐步回归和统计检验后，得出以下结论。
显著影响大股东减持比例的因素为资产负债率、净资产收益率、存货周转率、市场趋势，其中，影响最大的因素为资产负债率，其次是市场趋势，具体结论如下：
第一，资产负债率与减持比例正相关。资产负债率是反映公司负债水平的综合指标。资产负债率越高，财务风险相对较高，就可能因现金流不足而发生资金断裂的危机，进而导致公司基本面恶化。因此，大股东对资产负债率较高的上市公司平均减持比例较高。研究样本中，大股东对资产负债率高于80%的公司平均减持比例为9.51%，大于资产负债率小于80%的公司（平均减持比例为5.31%）。
第二，净资产收益率与减持比例负相关。净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。净资产收益率越高，公司的盈利能力越强，大股东就更愿意持有股票进行长期投资，不会急于减持所持股份。因此，大股东对净资产收益率高的上市公司平均减持比例较低。研究样本中，大股东对净资产收益率小于30%的公司的平均减持比例为6.36%，大于净资产收益率大于30%的公司（平均减持比例为2.44%）。
第三，存货周转率与减持比例负相关。统计发现，大股东对存货周转率较高的上市公司平均减持比例较低。研究样本中，大股东对存货周转率大于30的公司平均减持比例为3.72%，小于存货周转率小于30的公司（平均减持比例为5.59%）。
第四，大股东在上涨趋势中的平均减持比例要低于下跌趋势。这说明了大股东在二级市场上是趋势投资者，其减持主要受短期因素的影响，主要依据市场趋势来判断，当市场处于下跌趋势时，大股东更愿意选择减持股票。因此，大股东在下跌趋势中的平均减持比例相对较高。研究样本在股市下跌阶段，大股东的平均减持比例为10.45%，高于上涨阶段的5.39%。
此外，相对市盈率对减持比例的影响不显著。一般情况下，市盈率越高，股票价格相对较高，大股东减持动机越大，减持比例也会越高，相对市盈率理论上应与减持比例正相关，但实证发现相对市盈率对大股东减持比例不显著，这说明减持价格并不能反映大股东的减持动机。这可能是因为大股东持股成本很低，其在任何时间减持均有利可图，当市场趋势处于下跌阶段，即使市场整体估值不高，大股东也会因为处置效应而减持手中所持股份。
 |  |
