九鼎,称王之路与悲情宿命 九鼎,据传是大禹在建立夏朝以后,用天下九牧所贡之铜铸成,象征九州。神话中,九鼎是权力的象征。 在中国投资界,私募巨头九鼎的发迹也像是“神话”。从创立到市值千亿的新三板“巨无霸”,它仅用了8年时间。 九鼎成立之初,之所以顺利拿下许多项目,有人总结:一是因为高价,二是因为关系。业内人士曾说九鼎不止一次在企业主面前夸下海口,保证合作企业能上市。 九鼎创始人黄晓捷曾任职央行研究生院院长助理,创始合伙人吴刚下海之前曾任职监管机构,考虑二人在金融圈的熟络人脉,这很容易让企业主相信,自己是“离上市最近的人”。 真正让业内人看到的“九鼎模式”是,充分利用私募股权、新三板、定增市场以及A股市场的融资规则,通过“抢夺”优质项目、“流水线”投资、重用年轻人、换股等手段快速取胜。这些眼花缭乱的“技巧”曾让命悬一线的九鼎“起死回生”,更让它一度坐上私募界头把交椅。 时过境迁,随着政策环境、市场环境的变化,九鼎面临转型困难,今天已经走到了决定其命运的岔路口。2018年11月27日,九鼎董事会全票通过,拟以215亿港元和其他事项金额之和作为出售富通保险的最终定价。 九鼎对人民创投回应称,出售富通是为了专注投资,只是投资组合的结构调整,回笼现金可以大幅降低负债,减少财务费用。 一位接近九鼎的人士向人民创投也表示,九鼎卖掉富通保险,无异于断臂求生,如今的九鼎,再次面临类似2013年它那时所处的艰难处境。 麻烦的事不只一件:1月5日,中国基金报称,网爆涉九鼎某理财产品爆仓,15年买的6个月+6个月的产品,延后了四年之后,告诉投资者:净值归0了。 据流出的函件显示,该产品是2015年6月9日成立的“米多资产-九鼎投资定向增发投资基金2号”,九鼎否认与米多、米多财富存在股权关系或其他关联关系,但这件事再次把九鼎推上风口浪尖。 断臂求生 九鼎变卖富通保险的传闻一度甚嚣尘上。 早前,彭博社消息称,周大福与九鼎集团就收购富通保险进行谈判。在此之前,九鼎挂牌标售富通保险,未来只考虑保留少数股权。潜在竞购者包括周大福、太盟投资集团以及一家日本保险公司。 传闻最终变成现实。2018年12月27日,九鼎正式决定出售富通保险股权,其中富通保险的总资产为 511.08 亿港元。 根据九鼎集团发布出售富通保险股权的公告,九鼎董事会以同意票 6 票,反对票 0 票,弃权票数 0票的结果最终予以通过,并拟以215亿港元和其他事项金额之和作为此次出售富通保险最终定价。 作为九鼎最大现金牛,富通保险在九鼎内部占据重要地位。2017年财报中,九鼎称将以 “继续推进富通保险可持续的价值增长”作为2018年战略。 九鼎2018年上半年财报显示,九鼎营收升19.07%至47.31亿元,归属股东净利润升4.34%至5.99亿元,其中富通保险贡献上述两项财务指标的68.15%和85.48%。 一位接近富通保险人士向人民创投表示,2018年12月底,九鼎旗下富通保险在法律层面上,已经与对手方完成交割。本次拟接替九鼎入主富通保险方为新世界集团旗下周大福。 上述人士说,自2015年控股富通保险算起,通过三年半到四年的掌控,九鼎100多亿收购,200多亿出售,实现收益翻倍,这次富通保险的出售可能与近期经营现金流紧张有关。 富通诞生于上个世纪90年代,前身是比利时保险公司AG Insurance,后与荷兰保险公司AMEV合并,组成如今的富通集团。富通被视为优质资产,管理风格偏谨慎。 2015年6月,中信证券的研报称,在大规模的投资收购布局下,九鼎“大资管平台雏形渐显”,并乐观地预计公司未来业务成长“受益于巨大的行业空间”。 彼时,正是九鼎展开外部融资布局的关键阶段。2015年5月15日,九鼎以41.5亿元的出价拍得江西中江集团100%的股权,并间接控股集团旗下A股上市公司中江地产,随即宣称拟将部分资产注入中江地产,开启了A股市场融资的大门。 此后,九鼎即以“重大资产重组”为由宣布停牌,幸运地躲过了股灾暴跌。 两个月后,随着A股市场冲上“杠杆牛市”顶峰,停牌中的九鼎推出规模空前的收购:计划以现金方式支付106.88亿港元(约合人民币88.24亿元),收购富通香港100%股权。 数据显示,截至2014年12月31日,富通香港总资产约367.88亿港元,净资产约68.90亿港元,2014年会计净利润约4.50亿港元。 市场投资者们看好这一交易的原因是,九鼎收购富通香港,将为九鼎此后的“综合资产管理业务”带来源源不断的长期资本支持。 而九鼎也借助着这个“巅峰并购”所带来的市场影响力,适时推出了在新三板挂牌以来首次大规模外部融资。2015年9月22日,九鼎定增发行5亿股,融资100亿元,其中新增股东20名共购买了4.8亿多股股权,出资近97亿元。 北京一家投资机构创始人秦杰,如今重仓九鼎,也曾经在Pre-IPO领域与九鼎长期合作。他告诉人民创投,九鼎出售富通保险非常可惜,对于希望成为金控集团的股权基金而言,这么好的资产,成本这么低的资金来源,卖掉太遗憾,这就相当于巴菲特卖掉了伯克希尔哈撒韦。 在秦杰看来,对于九鼎而言,现在面临的最大问题是资金链的紧绷,受新三板和宏观环境的影响,九鼎从千亿市值跌到百亿,而且还有大量的债务需要偿还,撑下去、活下去是九鼎在这段困难时期面临最直接问题。“九鼎卖掉富通保险,无异于断臂求生。” 后起之秀 九鼎在PE界并不算元老。 2001年,中科招商创始人单祥双在深圳市蛇口区新时代广场27楼对六位同事豪气冲天宣布:“未来10年,我们管理的基金规模要超过100 亿元。” 彼时,九鼎联合创始人、集团总经理黄晓捷刚从对外经济贸易大学本科毕业,正攻读中国人民银行研究生部(下称五道口)硕士,而后他又考上五道口博士。再后来,黄晓捷选择留校任教,升至校长办公室副主任、校长助理,官至副处级。 黄晓捷是学霸,九鼎董事长吴刚也是学霸。出身贫寒的吴刚中专毕业后,考上西南财经大学,然后在闵发证券从事投行业务,同时攻读北大在职金融博士。几年后,他感到投行业务太依赖团队,不适合单干,便考入证监会。 在机缘巧合下,同是四川人的黄晓捷和吴刚相识。 2006年,创业板上线前夕,吴刚意识到原始股将是赚钱良机。有天晚上,他约黄晓捷在世纪金源大饭店的咖啡厅见面,约定买原始股计划。 吴刚的观念给了黄晓捷启发。事后,黄晓捷春节没回家,专程到上海筹资。2007年,两人用筹来的几千万元创立了昆吾九鼎投资管理有限公司。 九鼎刚建立的时候,黄晓捷和吴刚都差不多30岁,在论资排辈的投资界,年轻并不占据优势。两人请四川中铁信托副总裁任职总经理,他们做副总经理。 这名副总裁同意了加盟九鼎的邀请,并将中铁信托董秘蔡蕾带了过来。数周后,副总裁离开,蔡蕾留了下来。 彼时,九鼎如虎添翼,依托蔡蕾在中铁信托的人脉,九鼎投资了让他们赚得盆满钵满的金亚科技和创业板第一股吉峰农机。 起初,九鼎规模有限,其在2009年募资规模还不足10亿。 在昆吾九鼎原投资副总裁张弛看来,2009年是PE发展元年,股权基金在2009年之前数量有限,很多投资人的资金出口只有个别优质私募,选择余地少。九鼎成立的时间刚好,竞争压力较少,融资和项目选择较为宽松,这比2010年后成立的PE更容易做出成绩。 秦杰很佩服吴刚的远见卓识。他说,九鼎诞生的这段时间,正是创业板爆发的前夜。在2007年到2010年之间,股权基金是风口,来得早不如来得巧,这段时间出现的投资基金,只要中间资金链不断,基本现在都活得很好,而九鼎又拥有吉峰农机和金亚科技等优质项目,所向披靡。 PE工厂 2008年四川地震后,为支持灾后重建,证监会一度向四川企业上市开启“绿色通道”,来自四川的吉峰农机和金亚科技在这一政策支持下迅速上市。九鼎“一战成名”。 九鼎自此便走上了快速扩张的道路,以“扫街式”项目调研和“上市流水线”式的包装运作,成为令业界瞩目的另类“PE巨头”。 2011年,九鼎募资规模便高达61亿元,到2013年底时投资项目已达218个,形成了被业界称为“PE工厂”的上市产业链模式。 在2013年前,九鼎就显露出“领头羊”和“不守规矩”的气质。 九鼎在投资上非常主动。“我曾经和吴刚的弟弟吴强交流,他不像是传统的投资家,不高冷,很主动。他们在资本市场的疯狂扫货,让我一度认为九鼎高层脑子进水了。”秦杰说,在扫货的时候,九鼎不仅上门拜访,而且开价相比其他机构更高。一般情况,别的私募基金预测有五到十倍的收益率才会入手,但九鼎只要三倍收益率,这样主动出击的效果颇好,以致九鼎入手大量优质项目。 九鼎“不守规矩”地打造出流水线模式。在秦杰看来,传统股权基金的投资模式是两、三个合伙人到实地看项目,之后讨论做决策是否投资。但是,九鼎创造出来的流水线模式的主要力量由法务、会计、尽调部门组成,它们都由年轻人负责。比如尽调人要填写130个问题,吴刚、黄晓捷等合伙人在足不出户的情况下,根据年轻人搜集的资料,讨论决定是否投资,这样的流水线形式让九鼎在短时间投资了大量优质项目。 张弛认为,除了引用年轻人负责尽调等工作外,九鼎投资,各部门分工清晰。“九鼎直接把整个投资链条分成投、融、管、退四个部分,有人负责投资,有人负责融资,有人负责管理,有人负责退出。” 在张驰看来,分工操作可以把风险降到最低。从一定层面看,这与不同时代的投资风格有关。“过去,股权机构主要关注稳定盈利的传统产业,随着时代发展,监管层更喜欢高成长性的公司,投资机构更加关注具有高科技属性,且为行业龙头、竞争对手少的公司。” 作为PE界后起之秀,九鼎创造性地将PE工作流程打造成为流水线模式,并在2014年4月成功入驻新三板。 起死回生 在登录新三板之前,九鼎命悬一线。 2012年11月16日至2013年12月,证监会决定暂停IPO。从2009年8月开始,A、B股一路下跌,连续3年成为主要经济体中表现最差的市场,亟待“停业整顿”。此外,监管层开展了号称史上最严的IPO公司财务大检查,以挤干拟上市公司财务上的“水分”。 IPO暂停后,依靠Pre-IPO获取利润的股权基金们资金链变得紧张。对于股权基金而言,项目无法上市就意味资金渠道被锁死,而LP的兑付期固定,如果无法按时兑付,会引来争议与纠纷。在政策影响下,不少私募基金机构只能倒闭。 生死存亡关头,新三板救了九鼎。此前,股权基金并没有登录新三板先例,九鼎一边着手登录新三板,一边同即将到付的LP签订换股合同。成功登录新三板,流动资金进入,救活了即将倒闭的九鼎。 度过2013年危机,市场上优质项目价格走低。九鼎通过将符合IPO要求的上市公司带入资本市场,赚得盆满钵满,体量呈倍数增长。 到2015年,九鼎市场声誉爆棚,再加上资本市场5100点前的暴涨,让整个市场陷入疯狂。此时,九鼎计划在新三板市场募资,实现新一轮扩张。 实际上,除了操盘人的专业能力之外,九鼎的“成功”一定程度上也存在运气成分,中国资本市场的不成熟也为他们提供了绝佳机会。 2015年年初,九鼎定增规模初设只有25亿,由于行情急剧高涨,其将定增规模调至100亿。这一决定的背景是2015年二级市场股价处于最高峰,定增停牌让九鼎躲过中旬股灾,股灾结束后,九鼎不仅成功定增,而且规模不减,价格不降。 九鼎开始乘胜追击,以每股20元的价格,增发5亿股,总股本扩大至55亿,后将价格定格在18.63元/股。如果以每股20元增发价计算,当时公司估值为1100亿元,彼时新三板正一片火热,市盈率最高达到60倍。这让九鼎成就了新三板史上最大规模的融资。 当年下半年“股灾”过后,众多公司定增“流产”。秦杰说,2015年,没有人不疯狂,如果九鼎价格低一点的话,别说是定增100亿,就是500亿,也有人买。当时的创业板,有些公司三个月股价能翻四五倍。 2015年之后,资金充裕的九鼎开始不满足于在新三板小打小闹,它不仅要登录A股市场,还试图打造全金融产业的金控集团。 借壳卖壳 2015年5月,中江集团的股东们与九鼎签订的《江西省产权交易合同》一经披露,立即引起资本市场从业者高度关注。如果九鼎正式成为中江股份大股东,这也就意味着,九鼎成为国内首家控股A股上市公司的新三板企业。 2006年《上海证券交易所交易规则》规定,上市公司遇到计划进行重组情形的应当停牌。 在长时间的停牌后,九鼎收购中江集团正式获得监管部门许可。 九鼎集团41亿元全资收购中江集团,成功将私募股权业务注入中江集团旗下上市公司中江地产,并将新主体更名为“九鼎投资”,将主营业务从房地产转型为私募股权投资。停牌结束后,中江地产一个月内涨停14次。 “九鼎收购中江集团前夕,大部分从业者均不看好,这种激进的投资风格非常容易受到监管部门的特殊关注。但是这从侧面能够证明,九鼎的实际操控者,也就是黄晓捷和吴刚都是胆大心细的人。”秦杰说。 九鼎故伎重演。九鼎将旗下九信资产注入新三板壳公司优博创,并将主营业务从研发和销售光模块及晶体振荡器转型为以不良资产收购和处置为主的创新型金融业务。2015年11月6日,优博创发布公告称,计划定增融资不超过300亿元。 彼时,被称为“壳王”的中科招商,还在以炒壳为主要盈利模式。中科招商董事长单祥双坦言,经历大跌之后,壳公司重组并购空间很大。 2017年年初,顺丰控股借壳鼎泰新材成功上市,而鼎泰新材正是中科招商握在手中的壳股之一。通过与顺丰合作,中科招商浮赢近7亿元,这让单祥双尝到了甜头。 张驰表示,中科招商通过两次增发融来的70亿元,在A股市场购买了十几个壳,那时壳费几亿到十几亿不等,后来,壳不再值钱,中科招商炒壳亏损巨大。 到2017年末,为盘活资金源,中科招商通过《关于授权管理层减持部分股票的议案》,拟在未来六个月内实施股票减持计划,总计减持金额约30亿元。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为,PE选择收购对象,主要倾慕低市值、轻资产的“垃圾股”,在当时资本市场制度下,垃圾股退市难,连续三次股灾后,股价低到了不能再低的地步,这给了PE“见缝插针”的机会。股东们都知道,垃圾股已经没有在资本市场继续融资的资格,如果PE介入,会为股东提供了退出渠道,拉升股票价格。 这样的机会并不能持续存在。董登新介绍,随着2019年春节后科创板设立并试点注册制,强制退市案例将会更多,垃圾股数量将会减少,直至消亡。PE的风格将从投机转变为投资,从关注短期转变为关注长期,从“养猪”转变为“脱虚向实”,帮助实体经济成长。 彼时,九鼎使用高超财技,在新三板和主板市场上玩得风声水起。从2016年开始,九鼎从私募向金控转型,不断拿出百亿规模融资方案,发起九寨基金,控股九州证券和九信金融,尝试拓展证券经营到互联网金融业务。 梦碎金控 2016年,私募基金挂牌“新三板”新八条出台,规定管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上。为满足80%底线,九鼎在经营过程中不断增加营业成本。 面对窘境,九鼎另辟蹊径。九鼎的经营已不再单纯依赖私募股权投资业务收入,尤其是收购富通亚洲控股有限公司100%股权之后,赚取保费成为九鼎集团最主要收入来源。 张弛说,对于PE而言,成为金控集团,最直接的好处是能够抵御金融周期带来的系统性风险。他认为,金控集团遇到资本寒冬,能通过保险或者银行等金融业务获得流动性,将左口袋的钱放到右口袋,保证体系稳定。 “只要是PE,就有成为金融集团的欲望。”张驰说,巴菲特通过控制伯克希尔哈撒韦,已经成为了涉及多种金融业务的金控集团。 早在2016年12月7日,九鼎集团董事长吴刚在公司线上分享会上表示,九鼎的目标是成为改进版的伯克希尔?哈撒韦。 他说,经营保险是为了让股权投资资金端更健康,比如200亿的保险资本,可能撬动1000亿—1600亿的资金。 但九鼎并非伯克希尔?哈撒韦。2018年第三季度财报显示,九鼎新增募集基金0.88亿,相对于上年同期的6.02亿元呈断崖式下跌。2018年以来,九鼎系上市的公司仅有1家。 2018年第三季度财报显示,九鼎集团归属于母公司股东的净利润约-3.07亿元,与上年同期相比大降351.18%,其中营业总成本增长了近6成。 胡润研究院发布的《2015胡润百富榜》中,九鼎以931.5亿元高居新三板公司市值排行榜首。九鼎创始人吴刚,以180亿身家位列百富榜第120位,成为新三板首富。 2018年10月发布的胡润百富榜显示,九鼎董事长吴刚财富缩水幅度高达85%,九鼎总裁黄晓捷的财富缩水幅度亦高达84%。 有报道透露,2018年,九鼎裁员1512人,近三分之一员工离开。在一段92天的周期中,九鼎总资产缩水57.7亿元,平均每天萎缩6300万人民币。另有数据显示,2016年以来,九鼎集团的资产负债率基本在70%以上,2018年第三季度高达73.86%。 九鼎系已多次减持其所持的上市公司股份,据不完全统计,近一年来,包括绝味食品、皇庭国际、诚意药业等在内的近20家上市公司曾公告,九鼎系拟对其所持的股份进行减持。 九鼎全资子公司富通控股以215亿港元将其全资下属公司富通保险100%股权出售。九鼎集团称,此笔大资金回流将用于偿还公司负债,改善公司财务状况,保证公司低风险、安全稳健地运营。 据接近富通保险人士透露,这次富通保险出售给周大福,从周大福角度来看,新世界集团近年着力布局金融业务版块,有富通保险加入,能够为提升周大福风险控制能力提供支持。除富通保险外,九鼎旗下保险业务已经基本全部被出售。 折戟沉沙 九鼎虽然逐步退出金控,但麻烦依旧不断。 1月5日,中国基金报称,网爆九鼎某理财产品爆仓,15年买的6个月+6个月的产品,延后了四年之后,告诉投资者:净值归0了。据流出的函件显示,该产品是2015年6月9日成立的“米多资产-九鼎投资定向增发投资基金2号”。 但这一说法遭到九鼎否认。2019年1月11日,九鼎集团发布公告,理财产品系米多(北京)资产管理有限公司(以下简称“米多”)管理的资管产品,并非公司或下属子公司管理的理财产品。 公司称,2015年公司定向增发过程中,九鼎集团及实际控制人未就米多管理的资管产品参与九鼎集团股票定增事项签署任何所谓“抽屉协议”或类似协议。 九鼎集团与米多财富并非毫无关联。据媒体报道称,米多财富持有米多资产99%的股份。米多资产旗下多只基金参与了九鼎及其关联公司的投资。米多财富大股东、法定代表人王晰与九鼎集团现任总经理黄晓捷以自然人股东身份共同投资了北京资立方投资控股有限公司。 企查查信息显示,米多财富截至目前共进行过两轮融资,A轮融资1000万人民币,投资方为国科嘉和、九鼎投资,B轮融资1.47亿人民币,投资方为卫星石化。股权信息中,九鼎集团总裁黄晓捷直接持有米多财富7.45%股权,实缴出资额552万元。 九鼎方面承认,九鼎集团股东之一黄晓捷是米多财富管理有限公司的早期天使投资人,持有约7.45%股份。但是,九鼎集团控股股东及下属公司及九鼎集团与米多、米多财富不存在股权关系或其他关联关系。 早在2018年4月,九鼎对股东股票质押融资发布公告称,由于公司股票前期停牌时间较长,部分中小股东存在流动性需求,其通过米多资产等平台实施了股票质押融资。该等融资属于该等股东自行的个人行为,与公司及九鼎控股无关,更不存在所谓“体外输血”等问题。另据了解,该等股东大多于近期已归还了通过该等平台的股票质押融资。 从“米多踩雷”到出售富通保险业务,这其中的故事有待媒体进一步挖掘。作为业内人,张驰认为,“九鼎卖掉富通保险,主要是为了补充现金流,优先满足LP的需求,不至于产生挤兑等不良社会影响。”张弛说,九鼎出售富通保险,也说明在生存压力下,实现现金流稳定才是当前最重要任务,这次出售富通保险,意味着九鼎暂时放弃成为金控集团的打算,又从多金融业务为主转变为以股权基金为单金融业务为核心。“这说明九鼎在全金融业务经营上遭遇滑铁卢。” 兜兜转转几年,九鼎再次回归到股权基金老路上。(应采访者要求,文中秦杰为化名)
财政部:创投企业可自行选择个人合伙人所得税核算方式 人民网1月24日电(郑焱璐)昨天,财政部发布《关于创业投资企业个人合伙人所得税政策问题的通知》(以下简称《通知》),明确创投企业可以选择按单一投资基金核算或者按创投企业年度所得整体核算两种方式之一,对其个人合伙人来源于创投企业的所得计算个人所得税应纳税额,3年内不能变更。 通知要求,创投企业选择按单一投资基金核算的,其个人合伙人从该基金应分得的股权转让所得和股息红利所得,按照20%税率计算缴纳个人所得税。创投企业应当在按照本通知第一条规定完成备案的30日内,向主管税务机关进行核算方式备案。若选择按年度所得整体核算,其个人合伙人应从创投企业取得的所得,按照“经营所得”项目、5%-35%的超额累进税率计算缴纳个人所得税。 以下为通知全文: 关于创业投资企业个人合伙人所得税政策问题的通知 财税〔2019〕8号 各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅(局)、发展改革委、证券监督管理机构,国家税务总局各省、自治区、直辖市、计划单列市税务局,新疆生产建设兵团财政局、发展改革委: 为进一步支持创业投资企业(含创投基金,以下统称创投企业)发展,现将有关个人所得税政策问题通知如下: 一、创投企业可以选择按单一投资基金核算或者按创投企业年度所得整体核算两种方式之一,对其个人合伙人来源于创投企业的所得计算个人所得税应纳税额。 本通知所称创投企业,是指符合《创业投资企业管理暂行办法》(发展改革委等10部门令第39号)或者《私募投资基金监督管理暂行办法》(证监会令第105号)关于创业投资企业(基金)的有关规定,并按照上述规定完成备案且规范运作的合伙制创业投资企业(基金)。 二、创投企业选择按单一投资基金核算的,其个人合伙人从该基金应分得的股权转让所得和股息红利所得,按照20%税率计算缴纳个人所得税。 创投企业选择按年度所得整体核算的,其个人合伙人应从创投企业取得的所得,按照“经营所得”项目、5%-35%的超额累进税率计算缴纳个人所得税。 三、单一投资基金核算,是指单一投资基金(包括不以基金名义设立的创投企业)在一个纳税年度内从不同创业投资项目取得的股权转让所得和股息红利所得按下述方法分别核算纳税: (一)股权转让所得。单个投资项目的股权转让所得,按年度股权转让收入扣除对应股权原值和转让环节合理费用后的余额计算,股权原值和转让环节合理费用的确定方法,参照股权转让所得个人所得税有关政策规定执行;单一投资基金的股权转让所得,按一个纳税年度内不同投资项目的所得和损失相互抵减后的余额计算,余额大于或等于零的,即确认为该基金的年度股权转让所得;余额小于零的,该基金年度股权转让所得按零计算且不能跨年结转。 个人合伙人按照其应从基金年度股权转让所得中分得的份额计算其应纳税额,并由创投企业在次年3月31日前代扣代缴个人所得税。如符合《财政部 税务总局关于创业投资企业和天使投资个人有关税收政策的通知》(财税〔2018〕55号)规定条件的,创投企业个人合伙人可以按照被转让项目对应投资额的70%抵扣其应从基金年度股权转让所得中分得的份额后再计算其应纳税额,当期不足抵扣的,不得向以后年度结转。 (二)股息红利所得。单一投资基金的股息红利所得,以其来源于所投资项目分配的股息、红利收入以及其他固定收益类证券等收入的全额计算。 个人合伙人按照其应从基金股息红利所得中分得的份额计算其应纳税额,并由创投企业按次代扣代缴个人所得税。 (三)除前述可以扣除的成本、费用之外,单一投资基金发生的包括投资基金管理人的管理费和业绩报酬在内的其他支出,不得在核算时扣除。 本条规定的单一投资基金核算方法仅适用于计算创投企业个人合伙人的应纳税额。 四、创投企业年度所得整体核算,是指将创投企业以每一纳税年度的收入总额减除成本、费用以及损失后,计算应分配给个人合伙人的所得。如符合《财政部 税务总局关于创业投资企业和天使投资个人有关税收政策的通知》(财税〔2018〕55号)规定条件的,创投企业个人合伙人可以按照被转让项目对应投资额的70%抵扣其可以从创投企业应分得的经营所得后再计算其应纳税额。年度核算亏损的,准予按有关规定向以后年度结转。 按照“经营所得”项目计税的个人合伙人,没有综合所得的,可依法减除基本减除费用、专项扣除、专项附加扣除以及国务院确定的其他扣除。从多处取得经营所得的,应汇总计算个人所得税,只减除一次上述费用和扣除。 五、创投企业选择按单一投资基金核算或按创投企业年度所得整体核算后,3年内不能变更。 六、创投企业选择按单一投资基金核算的,应当在按照本通知第一条规定完成备案的30日内,向主管税务机关进行核算方式备案;未按规定备案的,视同选择按创投企业年度所得整体核算。2019年1月1日前已经完成备案的创投企业,选择按单一投资基金核算的,应当在2019年3月1日前向主管税务机关进行核算方式备案。创投企业选择一种核算方式满3年需要调整的,应当在满3年的次年1月31日前,重新向主管税务机关备案。 七、税务部门依法开展税收征管和后续管理工作,可转请发展改革部门、证券监督管理部门对创投企业及其所投项目是否符合有关规定进行核查,发展改革部门、证券监督管理部门应当予以配合。 八、本通知执行期限为2019年1月1日起至2023年12月31日止。 财政部 税务总局 发展改革委 证监会 2019年1月10日
上交所施东辉:注册制需审核与社会道德是否一致 1月16日,在2019年度“陆家嘴资本夜话”高峰论坛上,上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉表示,注册制需审核与社会道德是否一致。 2018年11月5日,首届中国国际进口博览会开幕式上,国家宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,引发了广泛的探讨。 施东辉表示,科创板设立的意义在于破解科创企业融资困局,进行制度增量改革试点。他将科创板市场设计的要点概括为三个部分: 一是市场的包容性。科创企业涉及不同行业,处于不同的发展阶段,其经营风险、股权结构、财务特征都各有特点。施东辉谈到,“我们的设想是在企业基本合规,基本的经营条件,基本的信息披露条件都满足基本标准的基础上,设置一些包容性的上市标准,比如说企业的现金流、收入、利润、研发投入,包括上市后预计的市值,把这些不同的条件进行组合。” 二是定价的有效性。“定价的有效性,主要是想在交易机制方面设计一些能自我平衡的交易制度的安排,同时强化中介机构的责任。”施东辉指出,中介机构不是把企业保荐上市了就可以了,需要在企业的发展、上市,和上市后持续经营的过程中发挥更大的作用以保证企业定价的有效性。“科创企业最大的特点,就是经营风险大,包括去年港交所上市了一大批创新企业,好像80%都跌破了发行价。” 三是投资者保护。施东辉介绍,科创板吸取了港股通和股票期权、融资融券创新的产品业务经验,从投资者的投资年限、风险承受能力、账户资产等方面设立一定的投资者准入门槛。“同时,我们有严格的退市条件,比如说在上市公司的合规性,你有违纪违规现象,有重大的虚假信息披露了,你就得退市。” 施东辉指出,注册制并非不做基础性的审核,他说,要看公司经营的业务是不是与社会传统道德是不是一致,“前几年有一个公司,东北还是福建的,是做活熊提胆的公司,可能还是不能上市”。 施东辉强调了注册制与核准制的区别,首先是在审核的理念上。“不管以前的审核制还是核准制的,它的潜意识中隐含着这样一个假设,我要对这个企业的投资性负责的,所以我们规定了各种各样的条件”,而注册制的审核只判断信息的真实、完全性、准确性。在审核方式上,注册制会以网上电子化的流程进行,且发行上市的标准程序流程全部公开供社会和投资者判断和提问。 施东辉表示,“注册制解决的是谁能发行,但是具体怎么发?发行的价格,发行的规模,发行的时间怎么定?这个就是我们一直说的,一定要推进发行的市场化改革。”他说,“什么价格发,发多少规模,合适发行,应该充分交给投行和企业去协商,来决定,然后进行评价。”
动漫产业如何深挖泛二次元故事? 在动漫产业高速发展的今天,如何深挖泛二次元和各行业的优秀故事已经成为动漫行业赛道上每一位玩家面临的难题之一。在近日微博动漫“让好故事发光”2019年度品牌战略发布会上,来自动漫行业和文学文化领域的相关人士,探讨了动漫产业前行中的内容问题。 在微博动漫总裁韩琳的分析中,内容型企业最需要的就是优质内容,但目前动漫行业大部分存在轻故事、重营销的现象,这让很多喜爱漫画的朋友们有一些彷徨。她认为,好的内容的核心来自于好故事,而好故事的核心来自于创作者的思想。而出版行业需要做的就是思想的搬运工,让这些思想照亮世界的各个角落。 《盗墓笔记》系列作者、编剧南派三叔表示,当资本莅临时,钱就不是问题,但资本如何涌动,却是一个问题。“当你要完成一个IP的时候,我们最缺乏的是什么?最缺乏其实不是金钱,我曾经尝试过巨额资金的融入,因为我的公司有融资,会有用户产生,也会很快被很多人知道,被很多人接受,但做出来的东西只能叫知识产权,很难叫做超级IP,从本质上说不是我们真正想要的东西。”南派三叔认为,只有花了时间的、和别人一起共同成长的作品,最后才有机会成为超级IP。“我觉得IP,不仅仅在于玄幻小说、武侠小说,还包含着真正有社会价值、有社会意义,需要我们去总结、需要去书写的东西。”南派三叔说。 中国作家协会网络文学中心研究员、全国网络文学研究会副会长马季分享称,当下已经有大量好的网络小说被改编成漫画,但还有大量的优秀的作品在沉睡,我们需要让这些故事发出光亮。他认为,好故事的确有其基本元素,但每个时代又在不停地讲述,转换它的讲述方式。“希望优秀的作家能通过动画推荐到新的现场当中去,希望微博动漫能够主动地介入传统文学当中去,在里面发现一些好故事。”他认为,文学与动漫的发展是双向互推的。 微博动漫COO孙斌认为,当下动漫行业内部大多数的经营方式,还遵循着以增长为核心的数据模型,按照“拉新-激活-留存-推荐-变现“的顺序,进行盈利。这种模式下,虽然在产品运营前期拉新速度较快,但是用户很难长期留存,且付费意愿较低。为了改变这种局面,微博动漫提出了以留存为何核心的数据模式,深度分析漫画产业的高商业价值用户,按照“留存-激活-推荐-变现-拉新”的新顺序,从根本把控作品的核心价值,从源头保证用户的持续粘度。 另据了解,微博动漫公布了“好故事计划”。该将以“凌云系统”为核心,凭借大数据资源,根据不同用户群体的行为特征,进行内容的专业化定制,协同内外部内容创作团队,依托于微博+全网大数据支持,全方位对作品内容进行把控,将用户兴趣与漫画属性精准量化、深度匹配,实现动漫内容的精细化运营。
阎焱:创业成功需要具备看见未来的能力 人民网1月11日电(韩颖)今天上午,由中国证券投资基金业协会、江苏证监局、南京市江北新区管委会主办的中国私募基金行业高峰论坛在南京召开。会议期间,赛富投资基金首席合伙人阎焱表示创业成功要具备三点能力:看见未来、将机遇变为商业价值,以及团队合作。 中国作为PE、VC行业中最重要的国家之一,大家谈论的是怎么尽快花钱和怎么尽快赚钱,阎焱认为,目前缺乏的是对基金的长远思考,国内选企业有两个条件,增长率不低于30%和毛利率不低于30%,“现在找一个低于10%的企业都很难。” 阎焱说,“IPO和收购兼并的审批和制度性安排,决定着基金是否能够顺利退出,是否会发生流动性问题”。他表示当前投资人不够理性,过于追求回报,重心没有放在打造资产配置方面。 在投资当中,阎焱表示他更加看重企业的内部逻辑。他认为,创业是发现机遇并实现商业价值的一个过程,投资机构眼中的创业成功通常是上市和收购、兼并,从这个角度讲,企业创业成功的几率是低于1%的。 谈及创业成功所要具备的能力,阎焱总结了三点:一是要看到未来别人看不到的东西,因为创业是为了未来;二是操作能力,把机遇变成商业价值需要很强的工作能力;三是组织能力,创业需要团队合作。同时他说,创新价值要创造人类历史上前所未有的新产品,改革开放以来,创业创造最多的价值就是将产品以更低的成本和价格给客户。 创业企业成功具备一些共性,阎焱提出:要有大市场和硬需求;商业模式可扩充;引领过程清晰;具备核心竞争力;把控现金流;把握好商机、时间。但创业成功仅仅具备这些DNA还不够,阎焱认为人至关重要。一个成功的人格要具备什么呢?他认为是诚实、良知;超越情怀,相信自己和自己做的事;独立思考的精神;理性的创业投资精神;要坚持;要独立思考,创业思想的交流和思考是前提。
中基协洪磊:协会会员服务工作取得重大突破 推动创投基金整体税负不增 人民网南京1月11日电(张晨)今天上午,由中国证券投资基金业协会、江苏证监局、南京市江北新区管委会主办的中国私募基金行业高峰论坛在南京召开,中国证券投资基金业协会会长洪磊主持会议。 洪磊表示,2018年是我国经济转型升级的关键之年,金融服务实体经济纵深推进。他介绍,截至2018年底,协会自律管理的资产管理业务总规模合计50.54万亿元,其中私募基金行业增幅达15.1%,管理规模近13万亿元。过去一年,中基协重点开展了三方面工作: 一是持续完善私募基金的登记备案管理,以《私募基金管理人登记须知》与《私募投资基金备案须知》为重要抓手,夯实私募基金注册制度基础。2018年,协会新登记私募基金管理人2802家,平均办理时间38.6个工作日,平均退回补正次数2.35次;备案私募基金22508只,平均办理时间6.3个工作日,平均退回补正次数1.68次,登记备案效率得到了显著提高。 二是深化市场化信用积累与信用博弈机制。在机构登记中引入法律意见书,在信息报送中引入经审计的年度财务报告,推动私募基金管理人内部治理与市场化中介服务有机衔接、相互制衡。截至去年底,共有2488家律师事务所为1.86万家管理人出具了法律意见书;同时还有约3500家会计师事务所,为近2万家私募基金管理人提供了经审计的2017年年度财务报告。协会去年还实行了会员信用信息报告制度,为2067家机构提供信用报告,有近90%的私募证券投资基金管理人会员发生信用查询记录。 三是服务会员方面取得重大突破。协会积极响应行业诉求,多次与财政部、税务总局等相关部门沟通协调行业税收政策问题,推动“确保整体税负不增”、“依法备案的基金可选择按单一投资基金核算”等相关建议,被9月6日和12月12日国务院常务会议采纳。
明星火锅店:光环加持与命运挣扎 “黄粱一孟”最终成为演员黄磊和主持人孟非的“黄粱一梦”。 黄磊“黄小厨”的名气和孟非在主持界的人缘,并没有对这家开业不到两年的火锅店带来爆棚人气,倒闭成为这家明星火锅店宿命。 娱乐明星跨界投资火锅店,早已司空见惯。除黄磊、孟非外,黄晓明、薛之谦、包贝尔、陈赫、齐秦、曾志伟等明星,也都涉足火锅店投资与经营。 火锅店准入门槛较低,明星们投资火锅店,其知名度对火锅门店的客源能带来集聚效应,具有先发优势。但国内火锅品牌经营进入到比拼内力阶段,“撞大运式”经营的企业难以找到生存空间,火锅企业向自我挖潜要效益,进行更精准的垂直定位,并且跨界经营成为新途径。 这对于工作、生活节奏较快的娱乐明星来说,含着明星光环出生的火锅店,虽然自身IP价值能够带来流量优势,但投资失败的案例比比皆是。 市场大 “火锅店入局门槛低、投资额度小、食材产品标准化程度高、对厨师技艺以来程度低,对于缺少餐饮企业管理经验和厨技把控经验的明星而言,相对较容易上手。”在广州拥有18家门店的火锅连锁品牌总经理林峰看来,明星选择火锅门店作为投资切入口,这与火锅本身特点不无关系。 在林峰眼中,明星们投资火锅店,其知名度对火锅门店的客源能带来集聚效应,对他没有粉丝基础的火锅创业者来说,有着天壤之别。 “不管是提升火锅店知名度,还是给店导流,明星投资餐饮有天然优势。”林峰认为,明星们本身在泛娱乐领域具有强大人气,自身流量价值不言而喻。当明星将投资赛道选在火锅行业上时,流量就可以导入到火锅门店,成为门店的稳定客源,甚至成为网红餐饮店。 在林峰看来,火锅店依赖C端用户体验,而明星对C端用户的吸引,远胜于普通创业者,具有先发优势。“明星开火锅店,未开已热,这也能省下大笔广告费。” 林峰觉得,除了火锅店入局门槛低和明星的粉丝流量效应外,也与火锅产业自身发展不无关系。 中信证券研究部调查报告显示,火锅产业链上游包括原料生产、加工与配送以及大型火锅企业自建的生产基地,调味料与料制品属于中游,火锅店与时下的方便火锅属于产业链下游。 这条丰富产业链放在餐饮行业之中,市场潜力巨大。智研咨询网发布的《2018-2024年中国火锅产业竞争态势及发展前景预测报告》显示,火锅餐饮行业市场总收入由2014年的3167亿元,增长至2017年4362亿元;而在2017年餐饮行业的整体收入中,火锅行业占22%。 “做得好的火锅店1到3个月能实现盈亏平衡,6到13个月收回成本,一般第6个月即可筹划新店。”林峰说。 “撞大运”式经营 “对于自带流量价值的明星而言,将火锅与泛娱乐跨界融合,具有很大优势。”在林峰看来,不仅黄晓明、黄磊、陈赫等知名度较高娱乐明星,一些区域性的、垂直行业的KOL也喜欢跨界创办或者参股火锅店。 明星投资火锅更像是小打小闹,并没对老牌火锅店造成巨大冲击。海底捞、巴奴、德庄、小天鹅为例,都是经营超过10年的老品牌,具有品牌力能够突围的新品牌凤毛麟角。 近日,2018中国餐饮品牌力百强榜重磅发布,火锅上榜19家,成为仅次于中式正餐的第二大品类,其中川渝火锅达到11家,以海底捞和巴奴毛肚火锅为首。 火锅主要以羊肉、肥牛、鱼、海鲜、筋头巴脑、菌汤、毛肚为主打食材形成特色火锅口味品类。 中国烹饪协会的《中国餐饮产业报告》就曾对中国火锅50强企业抽样分析,在火锅品类中,川味火锅占据了40%的比例,喜爱麻、辣口味的年轻人群体占80%比例。 中国烹饪协会火锅委员会主席汤庆顺在谈到国内火锅行业发展时说,高端火锅依旧疲软,中低端火锅的表现活跃,形成了快餐化、低消费、经常性的消费特点。 汤庆顺认为,当前,国内火锅品牌经营进入到比拼内力阶段,“撞大运式”经营的企业难以找到生存空间,火锅企业向自我挖潜要效益,进行更精准的垂直定位,并且跨界经营成为新途径。 价格高 这些年,倒闭明星火锅店不止“黄梁一孟”一家。2014年,韩寒的“很高兴遇见你”餐厅在南京开业。当天现场排队人数逾千,场面可以说是非常火爆。但在石婆婆庵的这家店已经停止营业。 当然,明星火锅店做的好也不在少数。包贝尔的“辣莊”火锅全国门店已超280家。此外,薛之谦在上海开的火锅店“上上谦”也热度不小。 明星火锅店价格昂贵一直被食客诟病。在黄粱一孟”在开业之初,因为“锅底80元起”“毛肚198元一份”“牛肉398元一份”高昂价格,一度在网络上引起热议。 于是从2018年年初开始,“黄粱一孟”接连推出各种优惠套餐,例如168元3人套餐、298元6人套餐,整月5.9折的活动,还针对学生群体,打出学生证的优惠折扣活动。 然而虽然价格接地气了,“黄粱一孟”还是以闭店收场。官方说法是,因租赁合同两年到期,于2018年12月3日起闭店。 中国饭店业协会和申万宏源研究的数据中,2012年火锅桌均消费价为111元,这一数据到了2016年为132元。美团?大众点评研究院发布了《中国火锅大数据报告》也显示,40.6%火锅商户的人均价格位于50-75元间,全国火锅人均消费价格是65元。 除性价比外,火锅店还需差异化定位和个性化服务因素。林峰分析称,在目前火锅行业的两家上市公司里,海底捞服务、呷哺呷哺性价比,是业内公认的标范。“口味、环境、地点、服务、价格是餐饮企业最基本的五个因素,明星火锅店也比例外。” 同质化 “通常情况下,火锅业净利润可高达20%-30,属于餐饮业中收益率较高、发展较快的垂直领域。”投资人陈伟说。 在林峰看来,2018年,海底捞上市招股书显示, 2015年,海底捞收益为57.57亿元,2016年增长至78.08亿元,到2017年达到了106.37亿元,同比增长了36%,说明了火锅行业巨大的“钱景”。但明星火锅店与海底捞等知名火锅品牌以及大众化、平民化、区域化的普通火锅店相比,并没有服务管理和性价比优势。 陈伟认为,火锅行业虽然门槛低,但在门店众多的市场和口味日趋多样、日益个性化经营的餐饮行业中,面对的同业竞争并不小,原材料的把控和物流仓储能力是火锅门店长年保持较高营业额复合增长的基础,而娱乐明星常年在自己本行业内工作压力过大,用于火锅门店管理运营的时间、精力不多。 “大多数明星聘请职业经理人负责日常事务,但这与粉丝流量管理,完全是两码事。” 林峰说,火锅店选址考虑获客便利性与成本高低,食材加强供应链管控,整合火锅全产业链业务,提供高附加值服务,创新营销方式。 “娱乐明星开办火锅店,也是如此。”陈伟说,粉丝流量价值让明星火锅店具有“先天优势”,但要保持这个优势,这与其它火锅店面临市场状况和商业本质一样。 在中国饭店业协会和申万宏源研究的数据中,2013年到2016年,我国火锅门店的数量不断增加,其中2013年23万家,2014年26万家,2015年32万家,2016年36万家;但在2016年之后,火锅门店的数量却出现了下滑趋势,到2017年剩下29万家,在全国餐饮业581万家门店中只占5%。 汤庆顺曾说,火锅行业要善于打破常规,创新商业管理模式,才是立足于餐饮行业之根本。 赛道“挤” 这些年,随着外卖市场的逐步兴起,低端消费人群对快餐品类提出更高要求,便携式火锅成为市场亮点,依赖互联网营销模式的火锅企业依然找不到成功模式。 林峰说,当下移动互联网时代,餐饮业态越来越多元化,消费者的口味逐渐个性化和多样化,人工智能、大数据等技术手段也让餐饮企业在门店体验、日常管理和品牌打造上进行升级,娱乐明星的火锅店与大众餐饮企业一样面临着零售化、网络化、电商化的商业进程。 “借助互联网打造出差异化的服务体验和营销方式,其实并不容易,这也让火锅看起来门槛低,实际门槛高。”陈伟表示,在产品标准化、经营连锁化、服务智能化之外,当下越来越多的餐饮企业采取多品牌、多元化、集团化的模式策略,以规避单一门店的运营风险,扩大消费阶层和行业占有率,火锅业也不例外。 事实上,花样繁多的单品类火锅也正蚕食老式火锅。林峰说,与老式火锅全品类不同,串串香火锅、椰子鸡火锅、酸菜鱼火锅、潮汕牛肉火锅等单品类火锅在近几年火爆,也加速了火锅行业的竞争。这些个性化特色更强的单品类火锅,甚至在一定时间段内反而具有更强的消费黏性。 目前,高端店铺逐步让位于特色火锅,定位清晰、决策合理的火锅企业,正在抢夺市场份额,扩大自己的门店数量,不断增强自己的品牌影响力。 陈伟认为,火锅业在餐饮业属于收益率较高的垂直领域,但这一赛道“很拥挤”,而且受地域影响较大,市场格局较为分散,淘汰率也高。
网络短视频平台管理规范和内容审核标准细则发布:短视频内容先审后播 人民网1月9日电(黄玲丽) 今日,中国网络视听节目服务协会发布了《网络短视频平台管理规范》(以下简称《规范》)和《网络短视频内容审核标准细则》(以下简称《细则》)。文件提出,短视频平台应当实行节目内容先审后播。 《规范》对开展短视频服务的网络平台提出要求:应当持有《信息网络传播视听节目许可证》(AVSP)等法律法规规定的相关资质;应当建立总编辑内容管理负责制度;应当积极引入主流新闻媒体和党政军机关团体等机构开设账户;应当实行节目内容先审后播制度;应当建立政治素质高、业务能力强的审核员队伍,审核员应当经过省级以上广电管理部门组织的培训,审核员数量与上传和播出的短视频条数应当相匹配;应当建立“违法违规上传账户名单库”。 此外,《规范》还要求网络短视频平台应当履行版权保护责任,不得未经授权自行剪切、改编电影、电视剧、网络电影、网络剧等各类广播电视视听作品;对在本平台注册账户上传节目的主体,应当实行实名认证管理制度;应当建立未成年人保护机制,采用技术手段对未成年人在线时间予以限制,设立未成年人家长监护系统,有效防止未成人沉迷短视频。 《细则》则从提升短视频内容质量,遏制错误虚假有害内容传播蔓延,营造清朗网络空间出发指出,网络播放的短视频节目,及其标题、名称、评论、弹幕、表情包等,其语言、表演、字幕、背景中不得出现包括分裂国家、损害国家形象、损害英雄烈士形象和侮辱、诽谤、贬损、恶搞他人等21个方面的100项具体内容。
南山资本何佳:投项目胜过押赛道,更关注泛文娱新用户的新需求 每逢岁尾年初,人们总喜欢对过去一年的种种事件进行盘点与反思,对新一年的种种未知、不确定性进行预测与规划,站在创业者背后的投资人也不例外。 对于南山资本创始合伙人何佳而言,2018年引发业内人士广泛讨论的“资本寒冬”,并没有对他造成太大的困扰,“该干嘛干嘛,持续盯紧头部项目并找机会投进去,这是我们不变的原则”。重仓斗鱼“一战成名”后,何佳带领的南山资本继续保持对泛文娱行业的投资策略,先后在留白影视、笑果文化、元聚网络、摩天轮票务、迷你世界等项目的成长期入局,继而如“潜伏者”一般逐轮跟进、并耐心等待成熟的退出节点。 新年伊始,何佳表示2019年会继续关注泛文娱领域中的新用户需求,具体领域方面会继续关注游戏、网络大电影行业中的内容制作团队以及短视频裂变的新形态。 投项目胜过押赛道 在众多机构扩充投资赛道的当下,为何南山始终聚焦泛文娱?何佳表示,自己过往的职业履历是主要原因之一,“过去在腾讯、掌趣这些公司积累的产业经验和行业资源,极大增强了我们扎根泛文娱产业做直投的信心。” 时间回拨到2015年,何佳从掌趣科技董秘、集团董事以及投资并购副总裁的职位上离开,随后成立了今天的南山资本。在此之前,他曾在空中网带领百人团队负责游戏开发业务,并在腾讯做投资并购期间成功转型为一名投资人。后在掌趣科技任职期间,他负责公司的投资并购、战略发展以及市值管理等业务,曾先后主导掌趣并购、投资了包括Unity Software Inc. 欢瑞世纪、哔哩哔哩、天马时空、玩蟹科技等多个项目,帮助掌趣完成了超80亿元的并购交易额。 何佳回忆,南山成立初期的2015-2016年,游戏、影视等垂直行业内的成长期项目普遍发展良好,且拥有相当可观的营业利润和增长空间,无论项目最终选择上市还是并购退出,VC基金的收益率都能得到相当的保障。随着南山整个团队对于行业理解的加深,何佳认为国内泛文娱行业正处于快速增长阶段,市场容积大的同时,游戏、影视等以内容为主的领域不太会出现一家独大的垄断特征,后起之秀拥有大量创新、崛起的机会。 以95后、00后为主崛起的新用户群体,不仅对新内容、新媒介形态的接受程度增强,且拥有强大、可持续的付费意愿和付费能力,再加上智能硬件设备的高渗透率、移动支付手段的成熟,何佳和团队由此判断,泛文娱产业在国内还有很大的增长空间。 谈到目前的基金规模和项目投资情况,何佳表示,南山资本在管基金规模是15亿元。一期人民币基金一共投了15家企业,其中大多数项目都已经获得后续轮融资。新成立的二期人民币基金,到目前已经投资了10个成长期项目。 在何佳看来,投项目胜过押赛道,优秀项目的颠覆性远大于行业平均水平。 “以综艺行业为例,很多爆款节目的天花板是确定的,很难一季一季长久做下去,爆款品牌的生命力、核心成员的可复制性都成问题。”尽管对综艺行业整体的发展模式持保守态度,但在解释为何持续加注笑果文化时,何佳解释到,“笑果文化本质上是一家美式喜剧制作公司,南山从笑果文化的A轮开始一直跟进至今,不是因为看好综艺行业的发展前景,而是因为笑果做到了线下演出+线上综艺联动、喜剧人才培养、喜剧内容生产等多方面因素合成的美式喜剧生态产业链闭环,且每个业务板块都非常扎实。” 在何佳看来,某个领域内的个别项目之所以优秀,正在于它突破了人们对这个领域的普遍认知,做到了颠覆式创新。 除了项目本身的业务发展,创始团队的背景、视野、对于企业的中长期战略规划能力,也是南山看项目的加分项。“如果投资人纷纷追逐头部产品、只关注项目的短期财务回报,就容易使得短期竞争趋于白热化,之前综艺行业的火爆与资本的激烈角逐不无关系。”何佳告诉人民创投,如果投资人能够拉长时间轴,扩大投资判断视野,资本、项目都更能保持自己的节奏,而不是被市场风向带着走。 市场周期不可避免,机构要“退出有道” 过去的2018年,“资本寒冬”被业内广泛讨论。如何看待、应对这一波“寒冬”,何佳有自己的思考。 “从宏观上来看,资本市场的周期性是不可避免的,个别投资机构也无法左右市场周期。寒冬来临,作为投资机构,就是在这个特定的时间节点上,保持合理的投资逻辑和资产评估逻辑。就机构所处的市场而言,我们处在一个用户需求不断增长且多变的市场上,只要优质标的不断出现,我们就要抓住机会、果断进入,继而等待市场周期变化。” “也只有等待资本市场周期变化过后,机构才能得到比较好的退出机会,进而去做退出。”对于“退出”这柄悬在每一家风险投资机构头顶上的达摩克利斯之剑,何佳认为,机构退出情况的好坏,不仅取决于机构的投资数量、投资水平,也取决于机构的“退出风格”。 何佳认为,所谓的“击鼓传花式”“快进快出式”等强调短期账面回报的退出模式,对于创业企业、投资机构长期来看都是一种巨大的损失。 “在好的项目上,不仅不会中途退出,还要继续增持。尤其是在投对的项目上,放多少钱显得更重要的,我们更愿意耐心等待一个项目到了成熟的退出节点再做退出。”在何佳看来,投资人和项目之间,也只有经过长期陪伴才能建立深度信任。在此基础上,投资人会对企业抱有坚定的信心,企业也才会真正信赖投资者、主动来寻求投资人的建议,在寻求上下游项目间合作时,也更愿意接受有该投资人背书的合作伙伴。 “陪伴一个项目从默默无闻到行业巨擘,这种成就感是无与伦比的。”何佳说,这才是投资的真正价值。
永宣创投冯涛:与时俱进的投资圣手 永宣创投冯涛 (摄影:每日经济新闻韩阳) 对于1967年出生的冯涛来说,与时俱进是他对永宣创投近20年发展时光的概括。 1999年,冯涛到新成立的上海联创投资管理有限公司担任总裁时,已经在当时的创投圈子里颇有名气——1997年,在艾丰豪投资集团担任高级副总裁的冯涛和华登国际一起主导投资了王志东的新浪网。那次投资,让冯涛获取了50倍的回报,成为他早年投资生涯里的亮点之一。 但事实上,投资当时以新浪为代表的互联网创业项目,只是冯涛工作的一部分。从事矿业的风险投资是他1993年从多伦多大学毕业后,在艾丰豪投资集团一直致力的方向。 这一方向最终在永宣创投延续至今。 看似不变的投资方向,在20年的时光中,刻刻在变。“永宣创投从一开始泛泛地投资,到后来设立并购基金、生物医药基金等专业性基金,从最初以新材料、矿业领域投资为主,拓展至文创、零售、医疗器械等垂直领域,一直在不断地升级深化。”在采访中,语言风趣的冯涛告诉人民创投,“投资和人都要与时俱进,如果认为自己觉悟了,形成了某种经验、知识体系,结果往往要吃亏。” 行业起伏中的潜行者 “起伏向上,有点像股票市场一样。”回顾中国创投行业走过的20年,出生于上海、1988年远赴加拿大攻读硕士和博士的冯涛说到,1998年一号提案后,中国的创投行业迎来了上升期,也正是在此之后的1999年,在上海市政府和中科院的推动下,上海联创得以成立,后来发展成今天的永宣创投。2001年互联网泡沫破灭之际,创投行业发展的曲线出现了下滑,之后上升至2008年金融危机时,再次转而向下。但随着移动互联网的发展,创投行业的机遇在金融危机结束后迎来红利,一直到2018年行业曲线再度向下。 对于2018年行业的下行,冯涛并不否认募资难的说法。“优质的投资标的稀缺,退出市场也比较难。一些投资机构本身也缺少资金,甚至一些机构LP没有经营好自己的主业,对投资的热情减弱了。”冯涛一直在冷静地观察着行业的每一次起伏。 在募资难讨论的另一面,是对退出难的关注。在冯涛的观察中,当下国内的退出渠道并不理想,A股上市与新三板的建设仍有很大的完善空间,科创板虽然已经提出但未来还需拭目以待;赴美上市的一些互联网公司在今年又频频腰斩。在这样的背景下,冯涛建议把新三板市场做活,把新推出的科创板做扎实,并适当地培育、扶持出并购市场,切实保护好知识产权。 正是在审慎地分析中,冯涛带领永宣创投管理着30亿美金基金,投资了160家公司,并已有40家投资组合公司在国内或境外成功上市。 对于即将到来的2019年,冯涛在经济下行的趋势中,更加看好消费分级和教育医疗等行业的创业项目,。“2019年上半年,市场会更加艰难。”但冯涛觉得,艰难的时期反而是投资的好时机。 未雨绸缪的老兵 坐落在上海领馆区中心的兴国宾馆,倚在七万平方米的历史园林之中,西方住宅文化与沪市居住理念在这里融合到精致的楼墅之中。冯涛与永宣创投身处其中,也多了一份沉潜与静谧。 “进入投资行业不能太早也不能太晚,时机与人都很重要。”坐在兴国宾馆办公室里的冯涛,风趣中也不失理性,和气中也带着思考。“回顾国内创投行业20年的历史,最好的投资时机往往是大家不愿意告诉别人我是该行业中人之际,不愿意说自己是投资行业从业者,也不愿意对外称自己是创业的,这个节点是最好的时候。” “虽然永宣创投算行业老兵,但其实并有太多优势。最重要的长处在于有强烈的风险意识。”在冯涛的经验中,做投资时,如果面临不可掌控的风险太多,就尽量不考虑,如果是可以掌控的风险,就需要和专业团队一起制定全方位的预案。 正是秉持着这一经验,永宣创投曾先后投资了重庆赛诺、东江环保、郑煤机、西部牧业、西部矿业、上海洗霸、哈工智能、迅雷、富森美、米缸金融、新天然气、平安好医生、腾讯音乐、陆金所、水滴互动等企业。在2017年福布斯中国推出的 “中国最佳创投人”以及“中国最佳创投机构/PE机构”榜单中,冯涛和软银中国薛村禾、红杉资本沈南鹏一起获得“中国最佳创投人”榜单前三。 “其实,2013年以后我们投资的项目就非常少了,我个人主要从事一些天使投资作为尝试,未来也是先观望一段时间。”冯涛认为,真正好的投资可能会出现在明年下半年,自己要做的就是在与时俱进中做好准备。 (人民创投:黄盛)
金沙江朱啸虎:风口更迭中的聚光者 金沙江创投主管合伙人朱啸虎 (摄影:每日经济新闻韩阳) 在创投行业内,金沙江创投主管合伙人朱啸虎是一个特别的人物。他的特别,不仅在于精准地捕捉到了滴滴出行、饿了么、映客等独角兽,也在于他在传媒面前直言直语,从不掩饰自己最真实的想法,还在于他始终站在互联网创业的高光时刻,投资到的独角兽项目大多踏上“风口”。即使瞬息万变的互联网浪潮“风口”更迭频频,他也始终能理性判断、去伪存真,令业内人士惊叹,引领着创业者们追逐的方向。 当站在中国创投行业20年的节点上,这位被传媒誉为“独角兽捕手”的投资人,以自己一贯的快人快语直言“更愿意和创业者一起赌未来”。在朱啸虎的自我认知里,虽然每一步都踩在了互联网时代的“风口”上,但自己更是一名持续学习者,是互联网健康稳健发展的期待者与参与者。 时代变幻下的学习者 在2007年加入金沙江创投成为投资人之前,朱啸虎其实是一位名副其实的创业者。 2000年,正值中国互联网创业潮起之时,当时的朱啸虎和朋友意识到了互联网将带来的巨大变革与时代机遇,创办了易保网络技术有限公司,主营线上保险售卖业务,并在当时成功地拿到了一笔风险投资。但当2001年到2002年互联网泡沫破灭的连锁反应波及到自己时,朱啸虎在分析了投入产出比以后,停止了依赖广告投放却转化有限的保险售卖业务,继而转型为保险公司提供软件服务。 正是这段早期的创业经历和之前在麦肯锡咨询公司担任咨询顾问的经历,让年轻的朱啸虎近距离地感受了创投行业在中国的肇始,也更加理解了互联网创业的本质。 在朱啸虎看来,飞速发展的互联网时代里,每三至四年就会出现全新的创业主题,自己每隔三四年就需要重新学习,更新自己的知识体系。“中国互联网创业走到今天,第一个主题是2000年前后兴起的门户网站,第二个主题是移动互联网服务内容和服务应用的提供商,接下来是游戏、视频、社交,到之后的O2O、人工智能等。” 然而,在互联网创业浪潮的起起伏伏中,朱啸虎的每一步都走在了风口。3S理论也成为他清晰明确的投资原则——所谓3S原则,即Significant(足够大的市场容量)、Scalable(高度可扩张性)和Sustainable(是否可防御)。 在3S理论的原则下,朱啸虎从用户基本需求出发,聚焦到衣食住行等领域,扑捉到饿了么、衣二三、小红书、映客直播、滴滴等知名项目。 “饿了么一开始其实并不非常符合3S原则。”朱啸虎回忆称,在投资饿了么早期,他和团队反复预测市场空间,前后修改了三次预测,最终勉强算出了10亿美金的市场空间。但是朱啸虎没有料到的是,消费者行为迎来了强势的变化,越来越多的年轻人选择了外卖,引发了外卖市场的爆发扩容。 “这是一个很难预测的事情。但在理性分析的基础上,我们愿意参与,愿意和创业者一起赌未来。”在朱啸虎看来,当互联网创业的时代步入2018年之时,他更愿意把目光从消费互联网转移到企业服务的产业互联网上。 “过去十年,中国的风险投资从企业服务上并没有赚到太多钱,他们赚的钱基本来自消费互联网。未来十年,我相信会有变化。”在他看来,在人工酬劳与日渐增和云端服务大规模应用的背景下,辅以人工智能和大数据的赋能,企业服务能为企业创造更多的价值。 事实上,在最近两三年里,金沙江创投选择的企业服务类项目有着明显增加的趋势。“在企业服务赛道上,美国有更多的估值几十亿美金的公司,并且这些企业并不烧钱,风险投资人从企业服务上赚的钱超过消费互联网。”虽然还不能确定中国风险投资在未来十年里能在企业服务中赚到的钱超过消费互联网,但是朱啸虎认为,“挣到规模相当的钱是可以保证的。”。 行业健康发展的期待者 朱啸虎的投资风格如其名字一般,犀利又迅猛,也曾有人称他为“快投手”和“风投杀手”。 在朱啸虎的自我剖析里,投资风格“快、狠、准”的背后,是长期的积累和项目调研,以及在投后管理中的长时间关注。在他的记忆里,滴滴打车处于早期成长阶段时,他几乎每天都和程维分析滴滴面临的各种问题。“当年出行领域项目不少,红包大战成为这些公司强多市场份额的手段。当时,滴滴曾出现过支付司机的人民币兑换不足的情况。紧急之下,我们所有股东自掏腰包,将自己的钱借给滴滴,支付给司机。”在极快的语速中,朱啸虎分析称,在投资企业后,需要和项目团队保持密切联系,随时处理预想不到的状况。 在朱啸虎看来,当项目真正做得好的时候,投资机构退出是水到渠成的。“如果退出难,那是本身投的项目质量有问题。” 不过,朱啸虎虽然并没有直接认可当下对于“退出难”的讨论,但他在采访中关于行业发展提到最多的词是“健康”。 在他的观察中,2019年创业更需要稳健。“过去五年是一个特例,融资非常容易。很多企业打法非常激进,通过巨额烧钱,以巨额补贴的方式获取市场。“他希望即将到来的2019年,行业会偏重健康的发展。 这一理念也在他新看中的企业服务赛道上得以体现。“企业服务类产品必须能直面企业需求,解决商业问题。””他谈到,“我们考虑的核心点,从来不是技术本身是否高大上,而是这些技术本身能不能解决商业问题。” 在朱啸虎看来,企业服务项目评判指标与消费互联网类似,看用户留存、付费留存等,但指标要求会比消费互联网项目更高。好的企业服务项目,是用户真正愿意付费使用的。而他,愿意做这样产品背后的支持者与助推者。 (人民创投:黄盛、实习生 张楠)
信中利汪潮涌:互联网大时代的坚持者 信中利资本集团的创始人、董事长汪潮涌 (摄影:每日经济新闻韩阳) 信中利资本集团的创始人、董事长汪潮涌在投资行业的经历,正如他的名字一般,始终站在时代潮水涌动的浪头。 1999年,有着华尔街投行履历的他在北京创办信中利之时,正值中国第一波互联网创业大潮。百度、搜狐等当时的互联网创业项目与创投资本的对接,既是中国本土创业者与投资机构擦出火花的起点,也是汪潮涌沸腾在国内互联网时代潮流的开端。 如今,已有20年历史的信中利资本集团(下称信中利),捕获了华谊兄弟、中诚信、阿斯顿马丁、居然之家、蔚来汽车、易瓦特无人机、翼菲机器人、朗进科技、1药网、美年大健康、Today便利店等各细分产业领域里的200多家龙头企业,常年占据着清科、投中、融资中国评选的中国VC20强榜单,汪潮涌本人也担任了中国基金业协会创投基金专业委员会联席主席、北京创投联盟创始理事长等业界职务。 “过去20年是我人生最精彩的20年。”再次回忆起自己在信中利的职业生涯,汪潮涌更愿意用“坚持”一词来总结。“加上之前在华尔街12年的经历,今年是我投融资生涯的第32年,过去20年我在自己的国家、自己的创业投资公司,支持了一批有梦想、有抱负、有科技成果、有创业激情的企业家们,帮助他们实现梦想,这是我最大的成就。”近日,汪潮涌在信中利的北京办公室向人民创投说到。 互联网起落中的弄潮儿 在汪潮涌的记忆里,信中利成立前后的中国创投行业,正处于拓荒阶段。当时国内创投机构只有深创投、北风投等几十家,IDG、华平等国际知名创投机构也是刚刚踏足中国,红杉等如今在国内声名煊赫的投资机构当时尚未在国内布局。 “我们很荣幸,作为一个海归团队,创办了中国第一批市场化的创投机构。”出身于湖北省黄冈市蕲春县的汪潮涌,在国家开发银行任期届满创办信中利资本集团时,赶上了中国以互联网为代表的新经济波澜壮阔的发展进程。 这二十多年以来,中国经济总体GDP保持高速成长,推动着互联网新经济走向狂飙突进的大时代。经济周期也在潮涌潮落之际不断显现。1999年信中利成立之时,恰逢亚洲金融危机刚刚结束之际,如今在互联网江湖里占据头部地位的BAT和网易、新浪、搜狐等优势门户,在当时开始涌现;2001年互联网投机泡沫的破裂,让当时的互联网科技公司寒意阵阵;2008年,金融危机再次肆虐,美团、大众点评、小米等知名互联网企业则是在此之后初露头角。当互联网新经济的时光走到2018年,经济“寒冬”说法再度袭来,募资难成为不少创投人士在行业峰会论坛上讨论最多的话题。 在汪潮涌看来,资本寒冬的说法几乎每年都会出现,任何行业也都会碰到市场的低谷,今年被屡屡提及“募资难”的创投行业也不例外。事实上,信中利在创办之时的募资,也并非轻而易举。 当时在国内风投概念并不清晰的环境下,募资不顺利的汪潮涌将目光转向家族基金、私人财富管理较为发达的欧洲。最终,信中利第一期基金的LP来自欧洲的财富家族。 “当时在中国投资互联网公司的基金,大多是外币基金,募集资金的来源也是境外。而被投的互联网公司也是在境外上市。那时候,国内的A股市场也还不允许他们上市,这些公司只能通过VIE架构到海外上市。”在汪潮涌看来,不管是1997年亚洲金融危机、2001年前后互联网泡沫、2008年金融危机还是2018年的募资难,经济的周期性不可避免,投资机构就需要有心理准备。 “创投机构手里要有足够的弹药,保证在市场最坏的情况下,还是有投资能力。优秀的投资机构不应该大起大落,而是以一种匀速的速度向前推进。”如今的汪潮涌对于市场的动态更加冷静与审慎,在他看来,市场最难的时候,往往是伟大项目和伟大公司在酝酿的时期。 20年的沸腾者 “见证、参与、推动、投资了中国一批最有活力的企业。同时,作为投资人,为管理团队、股东,创造了较好的收益。”汪潮涌用“翻天覆地”描述他所经历的中国创投行业20年的历程。这20年间,信中利的投资逻辑从最初全心投入互联网,走向现在的三新、三大、三高九大行业,在变与不变间,沸腾于互联网创业的大时代。 20年间,对于新晋产业,信中利往往会根据产业发展规律、趋势去挖掘相应的优质项目。“一个产业刚兴起之时,往往是投资之际;当行业走向成熟,信中利就会减少投资比例,转向新的行业。”汪潮涌告诉人民创投,大约十五年前,互联网生态基础是信中利重要的配资行业,但数年前,信中利开始把一部分资金转向互联网以外的行业,比如人工智能、先进制造、大健康、环保、新能源汽车、新消费等领域。 在汪潮涌的观察中,中国互联网经过近20年的发展,已经成为无处不在的常规性的行业,增长势头将不断趋缓,创业机遇也越来越少,再加上占据品牌、流量、资金、市场份额优势的BATJTMD在细分垂直领域的布局,新的互联网创业项目估值会越来越高,甚至超过了常规性创投机构的投资规模。因此,信中利将投资方向聚焦到新领域。 “我们更愿意把资金放在人工智能、大数据、云计算等互联网垂直应用领域,包括科创板的项目,也是我们非常关注的领域。”汪潮涌也直言对中国的大健康领域的创业公司充满期待,“作为人口大国,中国会对养老、医疗机构等健康行业有着巨大的需求。” 2018年,信中利参投的1药网在纳斯达克挂牌,蔚来汽车登陆纽交所,阿斯顿马丁在伦敦证交所上市。信中利再次引得行业人士关注。在汪潮涌的定位中,信中利的投后管理就是“增值服务”。“我们有专业投后团队,及时了解被投企业的需求。我们也经常将近200家被投企业聚在一起,让他们擦出火花,形成生态链的配合。”汪潮涌会在人才、后续募资、市场准入、大客户介绍、资本市场退出战略等方面进行辅导。 就退出而言,汪潮涌呼吁有关部门要鼓励有规模、有业绩、有投资组合、有较强能力专业团队、退出收益比较稳定的创投机构上市或重组,继而募集长期资金。“优秀的创投机构募集长期资金,可以把投资的成果分享给更多的股民,让中国那些没有专业能力和不具备私募股权投资门槛的股民们,也能够分享到科技企业的成长成果。”汪潮涌认为,中国创投机构最大的问题是,当下出资人民币的LP很少有超过五年期限的,这导致一些人民币基金很难投到真正的由创新科技成果转化的项目。 “相信中国,投资才能获利。”20多年以前,巴菲特在与汪潮涌见面时,曾向他建议到。而这也成为“信中利”名字的由来。如今的汪潮涌再次品味当年的这句忠告,感触颇深。 “要相信中国,相信我们国家的未来。只有心中永远充满着希望和信心,再加上专业团队的配合,最后一定能够取得胜利的果实。”汪潮涌坦言,在创业投资的大时代中,需要有坚韧不拔钢铁般意志和乐观的革命浪漫主义精神。(人民创投:黄盛)
东方富海陈玮:识人善思的投资专业者 东方富海董事长、创始合伙人陈玮 (图片来源于每日经济新闻) 从早期呼吁搭建创业板市场,再到后来呼吁突破政府创投机制而采用有限合伙制成立基金,东方富海董事长、创始合伙人陈玮的传奇过往多少有些跟传统叫板的意味。不过在他看来,所有的创新都是为了事情朝向对的方向发展,在投资这件事上,从业近20年的他表示,只有基金的专业化才有投资专业化,投资也不是投项目,而是要投对“人”。 经济周期下的思考者 提及当前的创投环境,陈玮的表情稍显凝重。曾任深圳创新投总裁,并在2007年创立东方富海的陈玮,见证了本土创业投资20年来高速发展的历程。他坦言,2018年的资本寒冬比过往的任何一次都要冷,整个行业的募资困境已令越来越多的GP步履维艰。 据清科旗下私募通数据统计,2018年前11个月,中国本土股权投资市场中,中外创业投资机构共募集730支基金,基金数量同比下滑15.8%;募集基金规模2702.41亿元,同比下降20.7%。从规模和数量来看,创投行业募资端遇冷,实不为过。 究其原因,陈玮表示,由于中国创业投资的LP结构依然以企业家、富裕家庭的个人投资人为主流,因此其出资意愿会直接影响整个行业的募资。2018年由于去杠杆及调结构等内部因素外加一些外部因素影响,民营企业家的日子并不好过,“很多企业的经营跟着受影响,如果这些准备投资的LP连自己公司的现金流都成问题,哪里会有闲钱再交给我们GP去打理?所以整个市场的投资意愿非常弱”。 值得注意的是,由于部分GP此前的项目投资“收益率并不达预期,一定程度上加重了LP对于部分GP甚至整个行业赚钱效应的质疑,同时经过20年的发展,LP对于GP的投资能力也变得愈发挑剔,相比老牌GP,新成立的、年轻化的GP的募资也面临着更大的挑战”。 可见,调动LP的投资热情关键还是GP把业绩做上去。在做好投研,提高投资能力,修炼内功的同时,资本市场的健康、稳定发展直接决定了创业资本退出路径的畅通与否,也直接影响了投资人参与创业投资的意愿。因此陈玮表示,通过制度创新和市场化手段提升资本市场流动性,为创业资本提供更为通畅和多元的退出条件,是解决问题的关键。 在具体办法上,陈玮认为,股权流动是“天赋企权”,要以增强股权流动性为主要“抓手”。随着科创板即将落地,中国多层次资本市场的架构已经初步完善,但关键在于让市场真正活跃起来,使股权可以在匹配的市场板块中实现流动。 陈玮提出,应通过科创板试行注册制来倒逼主板、创业板的制度改革,改良监管理念,规避行政化干预的窗口指导,以市场化的监管理念代替行政化色彩浓重的监管思路。此外,推动场外交易,通过更为有力的制度创新真正激活新三板;三是放开并购重组,激活存量市场。简化并购重组审批流程,对市值较小、业绩增长乏力、产业传统的上市公司,监管层应鼓励通过并购重组的手段帮助上市公司进行产业结构调整,使处于新兴产业方向、具有创新能力的非上市创业企业,可以通过并购重组的方式嫁接资本市场的融资平台来做大做强,优化市场的资源配置效率。 专业价值投资的践行者 除了外部环境需要改善,创投机构更需要加强投研的内功修炼。而对投资机构而言,时下纠结最多的当属“还能怎么投?”记者发现,GP对投资这件事缺乏的不是信心,而是如何成为更好的GP,正如陈玮所言,只有基金的专业化才有投资专业化,优化投资逻辑是为了提高投资的命中率。 在目前的垂直投资领域,很多机构在扎实理论的前提下,也已经朝着向特定产业链上下游进行调研和深度合作,成为GP中兼具投资、推广、生产与经营的多面手。而这也逐渐成为很多创业者争相“抱大腿”的机构,在他们看来,看重的并不仅仅是钱,而是这些机构背后的资源。 由陈玮掌舵的东方富海,是行业内率先看到专业化价值的本土投资机构之一。 2012年,陈玮为东方富海制定了“基金专业化、服务平台化”战略,由聚焦垂直行业的专业化基金逐步替代综合基金。 陈玮解释说,团队的专业化决定了基金的专业化,基金的专业化决定了投资的专业化。“例如在TMT基金里,团队只能做TMT项目,在医疗基金中只做医疗,这样会促使团队在窄的领域里面越做越深,越做越好。团队必须深刻理解这个行业的发展方向,了解什么样的技术才是最好的技术,而且必须了解这个行业的‘牛人’是谁,然后需要了解行业的上下游,这样才有助于提高投资准确率。不仅如此,在这个过程中,深耕行业的专业化团队与被投资企业创业者的共同语言也会更多,他们也会成为某些方面的专家,未来在资源对接上也会更精准。” 除了基金专业化以外,陈玮表示还要想办法帮到企业。他认为,现阶段创业者的年轻化趋势愈发凸显,缺乏一系列的实业经验,很多都是有了技术忽略了管理,或是只懂理论却很少实践。 “但一个技术或创意要想产业化并且最终变成企业的营业收入,中间的路很漫长,所以很多企业如果太小的时候,为了避免他们走太多弯路,我们为他们提供细致的指导和匹配的资源就显得愈发必要。”陈玮说。 识人通谋的观察者 在陈伟眼里,投资就是投人,最好的风控就是投到对的人。一个企业能走多远,能成长到多大,价值几何,关键都在于人本身。 “在我投资20年生涯过程中,简单说来,投对人最重要。”对此,陈玮认为私募股权投资的魅力在于双层托付关系,这既是机会也是责任。“LP把钱交给我,我们又去寻找一个人把钱托付给他,不管你看好它的技术也好,看好他的团队也好,看好他的市场也好,看好他的管理水平,看好它的行业发展方向,归根结底人是最核心的。”陈玮认为,所有的变量是以人为基础的,如果人变了,其他都会变,“人的胸怀、格局、应变能力等,都是决定一个企业生死存亡的一个非常重要的因素。” 回想起当年参与投资昆仑万维,据陈玮回忆,最早与创始人面谈的时候,并不是BP打动了他,而是创始人令他非常欣赏。“第一,对互联网的理解特别深刻,特别对游戏产业有独到的见解;第二,他对市场极端敏锐,对市场趋势的理解也非常到位;第三,他为人非常的谦和低调,即便当了老板还是像个学生一样背着双肩包满世界跑,秉持一颗创业的初心。最后我们投了他,企业发展至今非常成功,不仅在中国成为最具影响力的互联网公司之一,其业务还延伸向了海外。” 再如酒仙网案例,陈玮见证了从东方富海B轮投资酒仙网到如今成长为独角兽企业的发展历程。他告诉记者,看好酒仙网是因为它是全世界垂直电商领域里少有的实现盈利的公司。而这家公司的老板曾经却只做传统的门店生意,当接触到互联网后,马上想到“互联网+酒”的概念,发展至今,酒仙网从纯做线上业务,到延伸到线下门店,模式在三、四线城市进行线下下沉,效果非常好,是成功实践新零售商业模式和互联网相结合的典型案例。陈玮坦言,之所以投资酒仙网,就是看中了酒仙网掌门人郝鸿峰身上的那种拼劲和学习、应变能力。 可见,在陈玮的投资经验中,人靠谱比什么都重要。面向未来,陈玮强调,“投对人”是一以贯之的核心,但面临时代的变迁,从未来发展的视角来看,“创始人或核心团队是否具备以技术为驱动的创新能力,会是资本愈发看重的,相比过去偏好资源型的创始团队,资本会更加倾向于投资能够通过创新不断突破发展瓶颈,并在未来有机会成长为行业领袖的创业团队。”(每日经济新闻:任飞)
英诺天使李竹:成人达己的创新者 英诺创始合伙人李竹 (摄影:每日经济新闻韩阳) 纵观中国创投业,天使投资虽然出现的时间不算早,但随着产业链的不断延伸,其无疑正在成为行业新贵。在VC、PE募资难度加大、退出回报率持续走低的大背景下,越来越多天使投资人和机构开始被推到聚光灯下,其中2013年成立的英诺天使基金(以下简称英诺)俨然是佼佼者。 三期基金,管理总规模20多亿元,体量堪比VC;投资项目近400个,60%进入下一轮融资;还搭建起了辐射全国多地的创业空间。这是英诺成立以来所交出的成绩单。数字背后更重要的是,作为天使投资者,英诺为市场培育了大量优秀创业公司,完成了“从0到1”这个部分最关键的资金支持。 作为国内第三代天使投资人的代表,英诺创始合伙人李竹见证了天使投资在国内的发展壮大,对行业面临的环境和未来走势也有深入思考。他为投资生涯找的关键词是“成人达己”,即先成就创业者和合作伙伴,再成就自己,“这是天使投资的真谛,也是我们的底层逻辑”。 创新价值的发现者 目前我国天使投资机构可以分为三类:一类是长期从事天使投资的个人单独或联合成立的机构天使;一类是具有政府背景的机构天使,例如很多地方政府牵头或出资设立的天使投资基金;还有一类是VC/PE设立的机构天使,目的是为了进入到投资产业链的前端。 李竹显然属于第一种。 和很多天使投资人一样,李竹自己本身也是一个连续创业者,两次创业经历让他对于创业者的痛点更加感同身受。上世纪90年代初,他和几个同窗第一次创业,“那个时候根本没有天使投资”。而在第二次创业时,李竹索性当了一回自己的天使,用之前创业淘到的“金”来做投资。幸运的是,这家公司在A轮拿到了几家机构的钱,解决了资金的燃眉之急。 回忆起这些经历,李竹感慨,彼时的创业环境是没有现在这么好,也正因如此创业者拿到的第一张支票才显得更加弥足珍贵。“我们就想,既然自己成功了,有资金就应该帮助优秀的年轻人,给他第一张支票。这是开始做天使投资的初心,我们知道创业者需要什么。” 那个时候的李竹还住在华清嘉园,在这里他投资了同为清华校友的王兴,成为后者从饭否到美团的早期投资人。也是从这里起步,他开始帮助清华校友创业,给予这些创业者从资金到多维度资源的赋能。这些经历反过来也让他进一步思考和理解天使投资对于整个行业的意义,他将之称为“第一个价值发现者”。 众所周知,天使投资由于关注阶段非常早期,往往被视为“九死一生”的挑战。但在李竹看来,天使投资在整个创投行业里的地位却因此显得更为重要。“现在经济发展主要是由于创新的推动,而创业家就是拿我们天使投资的钱去购买一些经济中的要素,重新做一个组合,从而实现创新。所以说天使强则创新强,创新强则中国强。” 新经济前行的参与者 翻看中国创投20年的历史,几乎就是一部伴随中国互联网产业进化的发展史。在全球互联网商业化浪潮喷涌的大背景下,改革开放为互联网进入中国打开了大门,中国的互联网公司开启了创业的黄金时代。而这些科技创新背后的“谋者”,就是快速壮大的创投基金们。 事实上,如果单从规模上来看,中国创投与美国的体量已经不相上下。根据中国证券投资基金业协会公布的数据,截至今年11月,已登记备案的私募股权、创业投资基金管理人共有14676家,管理的资金规模超过8.5万亿元。在李竹看来,即便是在行业普遍反映“募资难”的2018年,所有机构的募资总额也超过了一万亿人民币,从规模上来看相当可观,“20年来中国新经济和互联网行业的迅猛发展,就是整个创投行业发展的一项表征”。他同时表示,在国内做天使投资有很多优势,其中最重要的一项就是拿到后续的资金的比例会更高一些。此外,由于中国市场相当庞大,因此值得创新的地方和机会也相应特别多。 但另一方面,仍然有一些问题不可忽视。过去几年,股权投资在发展速度加快、效益提升的同时,面临着诸多问题,比如多层次资本市场建设还不够完善、创业板“三高”的现象严重、投资行为过于短期化、缺乏专业人才和成熟的有限合伙人等。而这类情况在天使投资领域也不同程度地存在。 针对这些问题,李竹提出了自己的看法和建议。例如,在募资环节,他指出早期基金过去以个人LP为主,而现在则是机构化LP占据主导,“因为LP的选择变了,未来可能造成马太效应,资源、募资等都更加向头部基金集中”。而在退出环节,目前国内主要还是采用审批制,企业通过上市退出存在很多不确定性,但未来并购退出会有很大空间,而以科创板为代表的创新则会对中国整个的早期、天使投资退出起到实质的作用。 “如果未来要鼓励科技创新、鼓励更多人在创新方面做出贡献,必须完善生态环境,加强对天使投资的关注支持。另一方面,到了今天中国的投资机构已经非常多,这时候必须要做研究和价值发现,在最早的阶段就找到优秀创业者,同时还要能够在后期赋能。” 成人达己的推动者 就在这两天,英诺刚刚发布了春节期间的一个投资实战活动,号称“春节投资不打烊,英诺天使拿出真金白银,让寒冬敢于创业的优秀年轻人拿到第一张支票”。 看上去噱头十足,但李竹和他带领的英诺确实是这样做的。在大部分投资机构春节已经放假休息的时候,英诺的团队还坚持在看项目,因为李竹要求大家“从创业者的角度出发来看问题”。 怎么理解?他举了几个例子:“这个时间段很特别,大型互联网公司拿到奖金想出来创业的人,想找投资机构;从国外回来探亲又想创业的人,想找投资机构;大学刚毕业的硕士或博士,也想确定是创业还是找工作。在春节之前,当这些人都在想找给他们第一张支票的人的时候,作为一个天使投资者,你必须在那里。” 英诺和很多优秀创业公司的缘分就是这么来的。两年前的春节,李竹和团队见到了做AI医疗影像的推想科技创始人陈宽,彼时从芝加哥大学博士毕业的陈宽刚刚开始回国创业。接触之后英诺方面迅速拍板投资了推想科技,成为其第一个投资人,并从市场策略、对接资源等方向对其进行帮助。此后的两年多时间里,推想科技已经为数百家医院提供了AI医疗影像服务,陆续拿到了多家明星机构的投资,成为一只准“独角兽”。去年春节前,李竹又见到了阿丘科技创始人、清华毕业的博士黄耀,并决定投资这位90后的CEO,他们致力于将3D视觉用于工业自动化、机器人领域,该公司的先进技术很快转化落地,当年就拿到了销售合同,目前也得到了两轮融资。 还有一个例子是,推想科技在B轮融资时要增发期权。李竹回忆,当时该公司还有20%的期权池,要增发8%的期权,“一个电话打过来,问我们要不要讨论一下,能不能发这个期权,我直接说没问题”。究其原因,是因为他可以心态很好地摆正自己的位置。正如李竹所说,发期权虽然是稀释了一部分股份,但背后却是从创业者的利益出发来支持他们,“所以要算大账,首先创业者成功我们才能成功,这都是成人达己理念的表现”。 “英诺的投资理念就八个字,一是投资创新,投资于有创新的事情;另外一个是成人达己,先成就创业者再成就我们自己。”李竹总结道。(每日经济新闻:李蕾)
中国科协原副主席张勤:对大数据的高质量“标引”才是各国人工智能竞争的关键 人民网北京12月28日电(陈炜) 今日,“AI启未来”2018人民网人工智能合作伙伴大会在人民日报社新媒体大楼一号演播厅举行。全国政协常委、中国科协原副主席、清华大学教授、国际核能院院士张勤在接受人民创投专访时表示,当前人工智能已经进入第三次浪潮,算法和算力在不断提升,但制约人工智能发展的关键是经过深度“标引”的数据量,而不是未经加工的质量无保证的原始数据量。未来,“标引”(指对数据的专业加工)可能是各国人工智能竞争的关键。 在张勤看来,在人工智能实际应用中,仍然存在“炒作”概念和轻视落地的现象。要实现人工智能技术的广泛应用,首先要坚持需求导向,从垂直领域应用做起,切实解决现实需求,而不是追求华而不实的噱头。 张勤表示,尽管人工智能技术得到了快速发展,但人们想只用一套人工智能系统就实现多场景应用的目标在短期内是不现实的。人工智能与生物智能相比还存在巨大的差距,我们对人脑的认知还非常肤浅,人工智能对人脑的模拟也非常肤浅,不能因为个别特定人工智能产品表现出了比人更高的判断能力就认为机器会成为新兴超级物种,并担心其战胜人类。事实上,任何智能问题只要能被转化为有限计算的问题,机器就会比人强大。例如下围棋问题被变成了深度学习和蒙特卡洛树搜索等计算问题,Alpha Go就打败了人类顶尖棋手,这一点都不奇怪。就如同我们今天谁也不会怀疑计算机数值计算的能力远远胜过人的手算能力一样。所以,人工智能的主要问题其实就是如何将应用领域的智能问题转化为有限可计算数学模型的问题。至于这个计算模型是大数据机器学习还是因果知识的表达和推理,并不是问题的核心。适合本领域问题的数学模型就是好的人工智能模型。因此,将人工智能等同于大数据机器学习是不对的。 张勤认为,就当前流行的大数据机器学习模型来说,除了算法、算力和简单的识别类问题外,更重要的是对大数据的专业加工,而不是比原始数据量的多少。也就是说,我们不仅需要掌握大量原始数据,更需要对这些原始数据进行专业化的“筛选”、“清洗”、“标注”和“索引”,这些数据加工的工作量非常巨大。许多领域的数据加工还非常专业,需要领域专家才能完成,例如对病历数据的加工。所以,数据加工可能是未来各国人工智能竞争的关键。